一、前言：2020-2022年的结构性行情
2020年是疫情初年，市场在突如而来的新冠肺炎下大幅下跌，随着各国救市政策的出台，市场走出阴霾。2021年整体流动性依然宽裕，市场围绕“碳中和”、大宗商品涨价主线进行布局。2022年的美联储政策收紧，俄乌冲突和疫情封控，市场震荡收跌。从行业来看，电力设备和新能源在“碳中和”预期下表现最好，煤炭、有色、化工等周期品在大宗商品供需错配下涨幅居前。
(相关资料图)
二、2020年：疫情冲击之下，全球流动性宽松
新冠疫情爆发，A股市场在国内和海外疫情冲击下迎来两次大跌。此后，各国央行救市政策的出台推动市场反弹，后续经济复苏成为交易主线，市场在内外部向好的环境下震荡上行。
2020年的市场核心矛盾是疫情下的经济冲击和政策宽松。新冠疫情爆发，各国新增确诊人数不断增加，全球市场在疫情冲击下大幅下跌。面对市场恐慌情绪，各国均推出了经济刺激计划。宽松的货币环境和积极的财政政策助力经济恢复，市场向好。
从2020年行业涨跌幅来看，电新、食品饮料、医药涨幅靠前。电新板块的行情是由双碳主线驱动。食品饮料受益于疫情后的消费恢复以及业绩增长的确定性。医药板块直接受益于疫情，业绩估值双提升。
三、2021年：新能源和商品涨价双条主线
1-3月份，海外疫情第二轮来袭，消费等核心资产抱团瓦解。4-5月份，PPI上行，市场回暖。6-7月份，教育、互联网、房地产等行业监管趋严，市场再度下跌。8-9月份，能耗双控和限电限产愈演愈烈，有色、煤炭表现突出，指数上行。10-12月，央行宣布降准0.5%，国内货币政策放宽，市场震荡中小幅上涨。
2021年市场核心矛盾是流动性整体宽裕，商品涨价加速。2021年全球经济复苏，市场需求在美欧等国的纾困法案实施后迎来增长，同时由于部分国家在疫情防控下开工率下降，市场出现供需短期错配，部分商品价格出现上涨。在通胀愈演愈烈的背景下，美联储和英国央行仍旧认为通胀是暂时性的，多次延迟QETapering，商品涨价逐步加速。
2021年“碳中和”是市场主线，大宗商品大幅涨价，上游周期行业表现突出。电新、上游周期行业涨幅较大。消费板块在2021表现不佳，海外二次疫情爆发，经济不确定性导致居民消费意愿下降，原料价格上涨挤压企业利润。
四、2022年：市场接二连三面临宏观冲击
1-4月份，美联储货币政策超预期收紧，在2月份的俄乌冲突和4月份的上海疫情封控事件影响下，市场持续下探。4-7月份，疫情封控结束，供应链逐步修复，同时国常会发布33条稳增长政策，市场持续反弹。8月份开始，经济预期转弱，停贷风波暴露地产风险，同时中美关系恶化，《芯片法案》发布，市场再次下跌。11-12月份，疫情防控优化政策持续出台，地产融资迎来“三箭齐发”，市场回升。
2022年核心矛盾是多重事件冲击经济，政策变化助推反弹。2022年经济在多重事情冲击下面临复苏压力，需求收缩导致市场表现不佳。美联储1月份的紧缩预期加大市场担忧，同时我国阶段性发生的疫情封控事件进一步冲击居民收入，并降低消费意愿。此外，俄乌冲突导致的国际原油价格暴涨，使得经济复苏动力更弱。A股在多因素扰动下面临戴维斯双杀的局面。全年多次反弹主要靠政策助推，3月金融委会议、4月降准、下半年保教楼和年末的防疫优化等。
2022年多数行业呈下跌趋势，仅煤炭、消费者服务和交通运输等涨幅为正，全年表现最亮眼的就是煤炭行业。
风险提示
经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件
