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洪城环境(600461)
投资要点
事件： 2022 年公司实现营收/归母 77.76/9.46 亿元， 较上年调整前-4.87%/+15.31%；加权平均 ROE 较上年调整前降低 1.10pct 至 13.49%。
固废并表贡献利润增量， 2022 年归母净利润较上期增长 15%。 2022 年公司综合毛利率 29.41%，较上年调整前+5.21pct， 主要系固废并表&运营占比提升抬高整体毛利率。 2022 年公司运营收入占比达 77%，业务结构改善盈利质量提升。 分业务： 1)供水： 2022 年营收 9.34 亿元，同减0.82%；毛利率同降 5.92pct 至 41.60%。 2022 年售水量 3.94 亿 m3，同增4.11%， 平均水价 2.37 元/吨。 2)污水： 2022 年营收 22.93 亿元，同增30.14%，毛利率同增 0.19pct 至 40.26%， 2022 年污水处理量 11.51 亿m3，同增 18.73%，平均水价为 1.99 元/吨，同增 17.74%，污水提标带来量价齐升。 3)燃气： 2022 年燃气销售营收 19.03 亿元，同增 22.44%，毛利率同降 5.49pct 至 5.33%，售气量 5.13 亿方，同增 7.05%， 能源成本上涨盈利承压，期待后续燃气顺价带来边际改善；燃气工程营收 4.06 亿元，同降 33.73%，毛利率同增 1.13pct 至 61.94%。 4）固废： 2022 年营收 7.36 亿元，毛利率 43.89%， 鼎元生态归母净利 1.17 亿元完成业绩承诺。 5）水务工程： 2022 年给排水工程营收 5.51 亿元，同减 25.80%，毛利率同增 12.40pct 至 26.97%；污水环境工程营收 8.34 亿元，同降68.93%，主要系提标扩容改造步入尾声，后续厂网一体化空间有望释放。
经营性净现金流持续向好。 1） 2022 年公司经营活动现金流净额 21.88亿元，同比增加 58.39%； 2）投资活动现金流净额-19.38 亿元，同比减少 22.26%； 3）筹资活动现金流净额-14.28 亿元，同比减少 44.53%。
南昌市管网投资空间超 200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近 200 亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务，打开新空间。 2023Q1 公司厂网一体化订单陆续落地。
供水产业链延伸拓展直饮水，计划完成南昌 50 个管道直饮水项目。 公司打造管道直饮水南昌样板，迅速完成两个试点建设， 公司作为南昌供水龙头，具有区域渠道、品牌竞争、管理团队、技术创新等多重优势。
盈利预测与投资评级： 公司固废资产已成功注入并表，南昌市管网投资&直饮水打开业务空间。 我们将 2023-2024 年归母净利润从 11.84/13.72亿元下调至 10.47/11.90 亿元，预计 2025 年归母净利润为 12.71 亿元，2023-2025 年同比+11%/14%/7%， 对应 2023-2025 年 EPS 分别为0.96/1.09/1.17 元。当前市值对应 2023-2025 年 PE 7.5/6.6/6.2 倍， 公司2022-2023 年承诺分红不低于 50%， 有安全边际。 维持“买入”评级。
风险提示： 政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
