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安琪酵母(600298)
投资要点
事件： 公司发布 2023 年第一季度业绩预增公告。 预计第一季度公司营业收入增长10%-15%，实现归母净利润 3.44~3.69 亿元， yoy+10%~18%，实现扣非归母净利润 3.22~3.47 亿元， yoy+21.52%~30.96%。
主业恢复良好， Q1 延续双位数增长。 预计 Q1 公司收入增速 10~15%，换算营收33.35~34.87 亿元。 春节错期压力下， Q1 公司仍实现双位数增长， 主要系公司烘焙业务、 YE 业务、国际业务增长较好， 主业恢复情况良好， 疫后下游烘焙需求回暖，带动面用酵母销量增长，叠加 21 年提价后， 22Q1 需求疲软基数较低。 Q1归母净利率增速中枢高于营收，我们认为主要系提价传导及高毛利面用酵母销售改善提升产品结构。
国内外共同发力支撑收入增长，利润目标压力不大。 酵母行业竞争格局仍以乐斯福、安琪、英联马利三巨头竞争为主基调。 公司已超越英联马利成为全球第二大酵母公司， 22 年酵母发酵总产能已达到 35 万吨，国内市占率 55%，全球市占率15+%，海外市场仍有较大空间。 长期来看，公司“十四五”目标为： 2025 实现收入 200 亿元；短期来看， 23 年收入目标 143.9 亿元（yoy+12.04%）， 归母净利润目标 14.56 亿元（yoy+10.21%），换算归母净利率目标 10.12%，同比基本持平。 我们认为，国内下游烘焙有望受益于疫后恢复，大包装酵母有望快速回补，年内宜昌、新疆新工厂等投产有望支撑销量增长；海外新兴市场贡献增量空间，有望延续高增，整体收入目标实现可期。 利润端来看，随着水解糖产能逐渐投产，公司原材料采购缺口有望补足，成本上涨压力有望缓解，叠加国际海运成本回落，提价效应释放， 23 年全年毛利率有提升空间。 23 年股权激励费用下降，全年净利率有提升空间。我们预计 23 年利润目标达成可期。
盈利预测： 我们预计 23-25 年公司实现营收 145.46/ 164.66/ 186.18 亿元，实现归母净利润 14.74/ 17.68/ 20.45 亿元，对应 EPS 1.70/ 2.03/ 2.35 元/股，维持买入评级。
风险提示： 疫情反复；原材料价格提升；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汇率波动。
