惠泰医疗(688617)
投资要点：
【资料图】
电生理和冠脉通路龙头，构建血管介入平台型公司
公司是国产电生理和血管介入医疗器械品类齐全、规模领先、具有较强市场竞争力的企业，根据弗若斯特沙利文数据，公司2019年在国内电生理领域市占率内资第一、冠脉通路领域市占率内资第三。凭借在优势产品多年的技术积累，公司朝着外周血管和神经介入领域重点布局，逐步实现平台化，有助于提高新产品开发效率，并且能够提升应对集采降价风险的能力。
血管介入行业空间广阔
公司所处血管介入行业涉及电生理、冠脉、外周介入等多个细分领域，患者人群基数大，行业空间广阔。其中，国内电生理行业2020年市场规模51.5亿元，预计2020-2024年将以42.29%的CAGR增长到211.1亿元，目前国产化率仅10%；冠脉介入行业相对成熟，2019年国内市场规模为61.8亿元，2019-2024年CAGR为10.9%，公司受益通路耗材集采，市场份额不断提升；外周血管介入行业仍处于起步阶段，预计到2026年国内将超过百亿市场。
产品拓展和集采落地推动业绩高增长
2022年公司实现营收12.17亿元，同比增长46.82%；归母净利润3.57亿元，同比增长71.89%。分产品看，从2019到2022年，电生理业务收入从1.73亿元增长至2.93亿元，CAGR为19.21%，保持稳健增长；冠脉通路业务从1.4亿元增长至5.69亿元，CAGR为59.47%，高速增长；外周介入业务从2019年首次收入3290万元，增长至1.83亿元，CAGR为77.03%，增长强劲。公司主动拓展新的业务领域，并在集采政策下加速入院，高增速有望持续。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为16.69/22.62/30.94亿元，对应增速分别为37.29%/35.50%/36.76%，归母净利润分别为4.68/6.28/8.56亿元，对应增速分别为30.67%/34.31%/36.17%，3年CAGR为33.70%，对应PE分别为51/38/28倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值445.71元，可比公司2023年平均估值69倍，鉴于公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年65倍PE，目标价456.12元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧；产品研发失败风险
