德赛西威(002920)
核心观点
公司发布2022年度财报：2022年公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.0%；实现归属于上市公司股东的净利润11.84亿元，同比增长42.1%；实现扣非净利润10.37亿元，同比增长26.2%。
(相关资料图)
公司营收稳步增长，利润率受原材料价格上涨影响承压
1）营收端：三大业务稳步增长。公司2022年实现营收149.33亿元，同比+56.0%。分业务看，公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务分别实现营收117.55亿元/25.71亿元/6.06亿元，同比分别+48.0%/+83.1%/+174.9%；2)利润端：原材料价格上涨导致毛利承压，费用率下降抵消部分影响。2022年公司毛利率为23.0%，同比降低1.6pct，主因为2022年公司直接材料成本同比提升61.1%，原材料成本占营收比例达到70.9%，同比提升2.2pct。费用端看，2022年公司三费（不含研发）费用率为4.5%，同比降低0.7pct，综合来看2022年公司扣非净利率为6.9%，同比降低1.6pct。
客户结构逐年优化，订单情况充沛
2022年公司突破保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、极氪等新客户，并获得长安、吉利、比亚迪、长城、广汽乘用车、埃安、奇瑞、上汽、小鹏、理想、南北大众、南北丰田等众多主流车企的项目订单。2022年公司订单年化销售额亦突破200亿元，其中智能座舱新项目订单年化销售额破百亿，智能驾驶业务接近80亿，充足的订单有望支撑智能座舱和智能驾驶业务维持高增长。
L1-L4级别自动驾驶全覆盖，深度绑定汽车智能化红利
公司已量产覆盖L1-L4级别智能驾驶的IPUO1-4共4代智能驾驶域控制器，其中IPUO3/IPUO4分别基于英伟达Xavier和OrinX芯片打造，满足从L2+到L4的场景需求。同时随着国内L2、L2+级ADAS产品渗透率的快速提升，公司的轻量级智能驾驶域控制器产品IPUO1/2也有望加速放量。
投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为212.9亿元、287.1亿元和362.6亿元，对应归母净利润为16.0亿元、22.9亿元和31.1亿元，以今日收盘价计算PE为38倍、27倍和20倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。
