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中科软(603927)
投资要点
事件： 中科软发布 2022 年年报。公司全年实现营业收入 67.05 亿元，同比增长6.74%； 归母净利润 6.39 亿元，同比增长 10.58%；扣除非经常性损益的净利润6.16 亿元，同比增长 11.28%。 2022 年公司净利率 9.52%，较上年提升 0.33 个百分点，总毛利率 29.29%，和上年基本持平。
2022 年在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然稳中有升。 2022年，公司软件产品及定制软件开发等软件业务实现收入 51.84 亿元，同比增长4.19%，软件业务毛利率达 34.62%，较上年提升 0.44 个百分点。
非保险行业领域增速较高进展顺利，继续为“保险+”战略的推广奠定良好基础。分行业看，保险行业依然是公司的核心基石。 2022 年公司保险 IT 业务收入36.45 亿元，同比增长 4.06%，占整体收入 54%，毛利率 33.73%，同比提高4.06pct。从细分客户类型看，中科软在保险公司、再保险公司、互保公司、监管机构等传统保险客户实现收入 33.06 亿元，同比增长 2.70%；而对保险机构分支机构实现业务收入 7,180.15 万元，未来公司将进一步加强分支机构客户的业务开拓；对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险 IT 相关收入 3.39 亿元，同比增长 19.37%。非保险行业和领域的收入增速亮眼，布局广泛且进展顺利，为保险+的推广进一步增加触手和奠基（非保险金融领域软件收入增长 14.5%、政务领域收入增长 12.76%、医疗卫生领域收入增长54%）。
高毛利率的新业务进展显著。 2022 年公司“保险+”战略带来的直接业务收入8,344.05 万元，同比增长 31.52%，在“保险+大健康”、 “保险+大交通”、“保险+大消费”、 “保险+大安全”领域有较好推进。境外业务收入 2.04 亿元，较上年同期增长 40.53%。孟加拉 BISDP 项目顺利落地，标志着公司保险 IT 产品首次进入南亚市场，也是公司与华为合作金融出海计划后成功落地的首单项目。
公司将研发垂直领域 AIGC 平台（MaaS 平台），在开发端和应用端均有望形成代际突破变革。 公司将重点推进各行业应用领域垂直 MaaS（Model as a Service）平台的研发，利用最新 AI 模型，以行业应用软件领域知识（词根表、蓝图结构、样本程序等） 进行专门训练，同时迁移通用 AI 大平台能力，打造垂直领域 AIGC平台（MaaS 平台）。力争在未来以公司垂直 MaaS 平台和行业应用软件参考模型（领域知识）为核心，打造智能化领域软件集成开发平台（AI-IDE）。
盈利预测与估值：“相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率平稳， 2023 年开始利润有望加速释放。 预计公司 2023-2025 年收入 80.68/94.74/111.46 亿， 归母净利润 8.4/11.1/14.3 亿， EPS 分别为1.41/1.87/2.41 元，当前股价对应 PE 为 30/23/18。维持“买入”评级。
风险提示： “保险+”的商业模式探索和生态建设进程不及预期；下游保险 IT 投入不及预期力度不及预期；垂直 MaaS 平台研发和应用进度不及预期。
