箭牌家居(001322)
(资料图片仅供参考)
事件
箭牌家居发布 2022 年年度报告： 公司 2022 年营业收入75.13 亿元，同比下降 10.27%，归母净利润为 5.93 亿元，同比上升 2.77%，扣非净利润为 5.41 亿元，同比上升 1.50 %。
投资要点
营收端不及预期， 利润端表现平稳
2022 年全年营业收入 75.13 亿元，同比-10.27%，归母净利润/扣非净利润为 5.93/5.41 亿元， 同比+2.77%/+1.50%。 全年 毛 利 率 / 销 售 净 利 率 为 +32.85%/+7.88% ， 同 比 变 动2.79pct/1pct ， 优 于 行 业 平 均 水 平 ， 超 过 蒙 娜 丽 莎（ 23.65%/-5.57%）、惠达卫浴（ 24.48%/3.46%）等同业公司 。 全 年 经 营 性 现 金 净 流 入 为 4.01 亿 元 ， 同 比 下 降55.74%， 主要原因： 2022 年为帮助供应商度过疫情困难， 公司的商业票据付款期限缩短且市场费用兑现增加。
Q4 单季度公司营收为 22.74 亿元，同比-18.5%，环比+14.64%；毛利率 30.18%，环比下降 2.35pct，主要原因：为对冲疫情导致的收入端下降压力，公司采取促销政策； 归母净利润/扣非净利润为 1.7/1.51 亿元， 归母净利润同比-32.81%，环比-7.61%； 经营性现金流净流入额为 5.64 亿元，同比-32.21%，环比+18.74%。 公司 Q4 单季度业绩低于预期。
主要原因:1） 2022 年下游房地产行业面临经济下行压力， 中长期住房需求减弱； 2） 公司线下渠道缺乏下沉力度； 3） 受第四季度疫情放开冲击，线下消费复苏受阻。
行业层面， 随着保交楼政策带来的竣工侧修复以及二手房交易的回暖， 行业边际向好的预期较强。 渠道布局上， 2022 年公司经销渠道终端门店网点合计 13,378 家（增加的网点类型主要为家装店及乡镇店） ， 预计 2023 年公司将并继续布局下沉渠道， 新增 500-1000 家专卖店、 2000 家乡镇五金社区网点。 此外， 短期疫情冲击已在 2023 年完全修复。 我们认为公司未来有望摆脱 22 年的发展桎梏，前景仍保持乐观。
智慧家居为核心， 产能扩张助力行业集中度提升
产品方面， 公司持续加大研发投入， 围绕智能化，定制化进行产品布局和升级。 2022 年，公司智能产品收入 18.88 亿元，占营收 25.12%，同比增加 1.84%，毛利率 36.77%，其中智能坐便器收入 13.89 亿元，占公司营业收入比例为18.49%，同比增加 1.73%，毛利率为 36.47%。 （智能坐便器22 年主流价格延续小幅下降，公司将通过高端产品、降本增效等方式保持利润稳定。 ） 2022 年研发投入 3.4 亿元，同比增加 18.4%，并在同年 10 月完成 IPO，募资 11.56 亿元，其中 5.5 亿元将用于智能家居相关项目，有望在实现自动化生产，提高产能的同时，通过研发成果转化， 植入各类传感器、 AI 算法、 5G/NBIOT 网络传输等，实现卫浴产品之间的互联互通，进而实现卫浴空间乃至全屋空间的智能化。 长期来看，智能坐便器、恒温花洒、智能浴室柜等智能产品销量提升空间极大， 且毛利率相对较高，公司有望持续保持良好的盈利能力，形成经营发展的良性正反馈效应。
产能方面， 公司产能稳定，规模优势将显。 目前拥有 8 个生产基地和 2 个在建生产基地， 卫生陶瓷、定制橱衣柜产品全部自产，浴室柜和浴缸产品外协率亦低。 2022 年卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具产量分别为 821.94、 1477.39、 159.25万件，产能利用率分别为 84.04%/83.38%/85.41%。 预计 2023年整体供应链自制比例有望提升至 70%以上（2022 年为 50%-60%），除集热器和芯片等零部件以外逐步实现全面自制，待公司未来突破现有产能瓶颈并提高自产率时， 将进一步扩大规模优势。
我们预计随经济回暖，卫浴陶瓷等产品市场空间将进一步拓展， 公司前瞻布局高品质和智能化产品研发、生产和销售渠道， 有望进一步夯实市场地位， 提升盈利能力。
盈利预测
预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.04、 8.59、10.29 亿元， EPS 分别为 0.73、 0.89、 1.07 元，当前股价对应 PE 分别为 27.2、 22.3、 18.6 倍。我们根据公司年报对公司未来的盈利表现进行修正，考虑到公司是家居领域的龙头，特别是智能家居的布局，我们仍然给予“买入”评级。
风险提示
1）下游地产市场波动风险； 2）市场竞争加剧风险； 3）原材料价格波动风险。
