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豪悦护理(605009)
事件：公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告，2022年公司实现营收28.02亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长16.60%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长9.36%。其中，2022Q4，公司实现营收8.17亿元，同比增长0.19%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长19.10%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长46.05%。2023年Q1实现营收6.32亿元，同比增长22.79%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长44.65%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长40.00%
投资要点
Q4受疫情冲击营收同比持平，婴儿卫生用品表现较好。2022年公司实现营收28.02亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长16.60%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长9.36%。其中，2022Q4，公司实现营收8.17亿元，同比增长0.19%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长19.10%。第四季度公司营收同比持平，主要系受疫情冲击影响。分产品看，公司2022年婴儿卫生用品、成人失禁用品、其他产品营业收入分别为20.32、6.21、0.87亿元，同比增长15.52%、6.15%、44.48%。分区域看，公司境内实现营收24.79亿元，同比增长15.93%；境外实现营收2.61亿元，同比下降1.84%，主要系受国际经济环境影响，需求萎缩等因素，影响公司外贸出口业务。2023年Q1实现营收6.32亿元，同比增长22.79%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长44.65%。公司易穿脱经期裤、易穿脱婴儿拉拉裤、超透气新型材料等新品的推出有望加速成长。
2022年毛利率承压、费用端管控良好，2023Q1毛利率修复。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.17pct至23.15%，主要系受国际原油市场影响，高分子、橡胶、纸箱等主要原材料采购成本涨幅较高，其中Q4毛利率同比增长5.47pct至24.75%。2023Q1毛利率同比增长0.89pct至23.06%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计7.68%，同比下降0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.47%/2.06%/3.62%/-1.47%，同比-0.19/0.09/-0.08/-0.48pct，综合影响下，2022年公司净利润率为15.09%，同比下降0.36pct。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为4.19%/3.21%/3.68%/-2.07%，同比-0.71/+0.31/-0.15/-0.81pct。综合影响下，2023Q1公司净利润率为12.56%，同比增长1.89pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为5.92亿元，同比下降1.81%，其中Q4单季度为2.89亿元，同比增长42.23%。2023Q1公司经营活动现金流净额为0.09亿元，同比下降84.44%，主要系提前支付供应商货款所致。
投资建议：考虑到公司为个护产品ODM龙头企业，持续加大产品创新、全渠道布局提高市占率，且公司泰国厂房建设、搬迁完成，海外自主品牌sunnybaby有望于23年持续发力。我们预测公司2023-2024年营业收入为33.80、40.06、46.52亿元，同比增长20.6%、18.5%、16.1%，净利润分别为5.23、6.22、7.30亿元，同比增长23.7%、18.9%、17.4%，每股收益分别为3.37、4.01、4.70元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新品表现不及预期等。
