核心观点
(资料图片仅供参考)
我国 2023 年一季度不变价 GDP 同比增长 4.5%，高于 Wind 一致预期但低于我们的预测，分行业来看， 一季度一、二、三产增加值分别同比增长 3.7%、 3.3%及 5.4%。疫情防控政策优化，供给侧方面，工业生产逐步修复， 3 月规模以上工业增加值同比增长 3.9%，服务业显著回升， 全国服务业生产指数同比增长 9.2%。 线下消费场景恢复， 需求侧方面， 3 月消费复苏超市场预期，社会消费品零售总额同比增长 10.6%，其中高社交属性消费显著回暖。投资方面， 1-3 月固定资产投资累计增速同比增长5.1%，与去年同期持平，其中基建及制造业投资保持韧性，地产投资修复显著。
2023 年一季度经济开局良好，为牛市重启奠定基础。 当前 2023 年扰动市场的宏观不确定性因素逐渐淡化， 我们继续强调 2023 年夺回失去的牛市行情。 在本轮居民超额储蓄无法大量进入消费、地产领域的情况下，资本市场将是核心外溢方向， 关注超额储蓄释放对股票市场斜率的影响。
工业渐进修复，服务积极向好
3 月规模以上工业增加值同比增长 3.9%，低于 wind 一致预期与我们预期，一季度规上工业增速 3.0%。需求尚未完全修复、工业企业利润增速维持低位且处于去库阶段对工业生产积极性有所制约， 产能利用率录得 2017 年以来除 2020 年 Q1 以外的最低水平。一季度服务业同比增速 5.4%，国内人流量维持高位带动生活性服务业积极向好，生产恢复带动生产性服务业加快恢复，同时去年同期低基数推升服务业增速读数。
失业显著回落，政策就业优先
3 月全国城镇调查失业率为 5.3%，较前值回落 0.3 个百分点，回到 5.5%目标阈值下方。 一方面，节后农民工返城高峰已过，各地有序复工复商复市，摩擦性失业减少，外来农业户籍人口失业率环比回落 0.7 个百分点至 5.3%。但另一方面，16-24 岁人口失业率环比上行 1.5 个百分点至 19.6%，青年结构性失业压力加大。 4 月两次国常会均提到稳就业，后续就业优先政策有望持续发力。
消费场景恢复， 基数带动上行
3 月社会消费品零售总额同比增长 10.6%，显著高于市场预期的 7.2%，与我们的预期更加接近，较前值 3.5%显著上行。 其一， 3 月居民出行数据保持恢复态势，高社交属性消费持续恢复，分项中餐饮、纺服鞋帽、金银珠宝同比增速显著提振； 其二，由于疫情影响， 2022 年 3~5 月社零基数较低， 2023 年 3 月社零两年复合增速为 3.3%，前值 5.1%。
固定资产投资增速边际放缓， 1-3 月累计同比增速 5.1%
1-3 月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 5.1%，低于市场一致预期（ Wind一致预期为 5.3%）和我们前期研判。 从环比看， 3 月份固定资产投资（不含农户）下降 0.25%。分行业看，制造业投资累计同比增速为 7.0%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业） 累计同比增速为 8.8%， 房地产开发投资累计同比增速为-5.8%。 展望全年，考虑到当前我国通胀水平较低，企业利润也正处于下行周期，从预期的改善到实物工作量的形成需要经历较长的时滞,制造业投资或面临较大不确定性。
风险提示
消费者信心修复不及预期；大国博弈超预期。
