东方盛虹(000301)
事件：2022年4月17日，东方盛虹发布2022年年报：实现营业收入638.22亿元，同比上升21.13%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润5.48亿元，同比下降88.02%（调整后）；加权平均净资产收益率为1.88%，同比减少15.34个百分点（调整后）。销售毛利率7.67%，同比下降9.06个百分点；销售净利率0.85%，同比下降8.98个百分点。
其中，2022年Q4实现营收171.14亿元，环比+3.94%；实现归母净利润-10.29亿元，环比-1650.32%；销售毛利率达4.81%，环比上升1.97个百分点，销售净利率达-6.03%，环比下降5.66个百分点。
(资料图)
点评：
公司营收同比增长，价差收窄致业绩承压
2022年，公司实现营收638.22亿元，同比上升21.13%（调整后），营收高增主要得益于公司新产能陆续达产，其中2022年4月，斯尔邦石化70万吨/年丙烷脱氢装置一次性开车；同时，盛虹炼化一体化项目于2022年5月顺利投料开车，2022年12月末全面投产。而盈利端公司承受一定压力，2022年实现归母净利润5.48亿元，同比下降88.02%（调整后），盈利下滑一方面受俄乌冲突等因素影响，国际原油、煤炭等原材料成本上升；另一方面，新冠疫情及欧美等国家高通胀导致下游需求疲软，产品价格走弱，并带动价差收窄。分板块看，2022年公司DTY实现营收107.73亿元，同比增长0.87%，毛利率达8.82%，同比减少10.31个百分点；PTA实现营收118.70亿元，同比增长46.82%，毛利率达3.81%，同比增加0.93个百分点；丙烯腈实现营收71.42亿元，同比增长3.89%，毛利率达-2.81%，同比减少34.28个百分点；EVA实现营收65.71亿元，同比增长2.73%，毛利率达41.88%，同比减少2.25个百分点。
期间费用方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别为0.34%/1.81%/3.06%，较去年同期变化分别为+0.04%/-0.26%/+0.95%，财务费用增加主要系利息支出增加所致；同时，2022年公司经营活动产生现金流量净额达13.91亿元，同比减少73.92%（调整后），主要由于销售商品、提供劳务收到的现金和收到的增值税留抵税额退税增加，以及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
原油价格逐步趋稳，看好盛虹炼化效益释放
2022年，盛虹炼化实现营收58.20亿元，实现净利润-7.86亿元。公司炼化项目处于亏损，一方面由于新装置投产带来一定开车费用，另一方面受原油大幅波动以及终端需求弱势影响。进入2023年，原油价格高位回落，据Wind，截至4月18日，2023年布伦特原油均价达82.66美元/桶，同比下滑16.57%，同时价格走势相对稳定。需求端，随着疫情防控全面放开以及“保交楼”等政策的相继推出，居民出行、消费、基建等逐步复苏，驱动上游化工品需求提升，进而带动相关化工品价格价差修复。据Wind，2023年一季度汽油-原油（扣除消费税及增值税）价差达1621元/吨，环比+68.01%；PX-原油（扣除增值税）价差达3220元/吨，环比+12.37%；聚乙烯-原油（扣除增值税）价差达2620元/吨，环比+16.32%。随着下游需求逐步向好以及盛虹炼化效益逐步释放，公司2023年业绩有望实现高增。
EVA三月价格回升，看好未来两年EVA景气维持
2022年四季度，EVA价格回调幅度较大，主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放，而下游胶膜需求增长平稳，且发泡、电缆等不达预期，前期供需紧张有所缓解。2023年1-2月，我国累计光伏新增装机20.37GW,同比增长87.6%。随着下游需求修复，EVA价格底部回升，据Wind，3月市场均价已反弹至17034元/吨。向后看，供给端国内新增产能集中于2025年释放，而需求端，受益于硅料降价，下游组件排产有望超预期，发泡、电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善，2023-2024年EVA仍将处于景气周期。公司目前EVA市场份额达全球第一，拥有EVA产能30万吨/年，将持续受益行业景气。
深度布局新材料项目，公司未来呈高成长
2022年，公司利用现有一体化产业链优势，继续加大产业链投资，拓展下游材料业务高端应用，不断向新材料领域布局。其中，斯尔邦2万吨/年超高分子量聚乙烯项目于2022年底投产；盛虹炼化10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置于2023年3月投产；虹威化工POSM及多元醇项目也于2022年内开工建设；公司还积极推进“百万吨级EVA”战略目标，并规划建设30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃工业化装置。同时，公司30万吨/年BDO及18万吨/年PBAT装置，以及50万吨/年磷酸铁及30万吨/年磷酸铁锂装置也积极推进中，目前处于前期阶段。随着公司新材料产能相继建成投产，公司未来有望呈高成长。
盈利预测和投资评级：考虑主要产品价格价差，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为86.04、113.28、139.21元，对应PE分别10、7、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
