盘江股份(600395)
事件:
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盘江股份发布2022年年度报告以及2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入118.4亿元，同比增长21.8%，归属于上市公司股东净利润21.9亿元，同比增加87.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.3亿元，同比增加55.5%。基本每股收益为1.11元，同比增加56.4%。加权平均ROE为22.2%，同比增加5.69个百分点。
分季度看，2022年第四季度，实现营业收入27.9亿元，环比减少0.7%，同比减少22.1%；实现归属于上市公司股东净利润5.4亿元，环比增加29.4%，同比增加44.2%；实现扣非后归母净利润2.1亿元，环比减少56.3%，同比减少65.1%，四季度非经常性损益增加主要来源补贴资金以及长期股权投资收益。2023年第一季度，公司以量补价，煤价同比下跌是业绩下降的主要原因，营业收入实现28.6亿元，同比减少0.2%；实现归属于上市公司股东净利润3.5亿元，同比减少26.9%，；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比减少34.2%。
投资要点:
业绩大幅上涨，分红可观：2022年公司煤炭业务量价共振，业绩大幅上涨。分红方面，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.4元（含税），全年分红总额达到8.8亿元（含税），占当年归母净利润40.1%，以2023年4月19日收盘价计算，股息率达到5.6%。
煤炭业务充分受益量价齐升。产销量方面，2022年，公司全年原煤产量1,507.9万吨，同比+7.1%，商品煤产量1169.0万吨，同比+11.1%，其中，精煤产量429.8万吨，同比-4.2%，混煤产量693.8万吨，同比+17.0%。销量方面，2022年公司外购精煤销量40.7万吨，同比+37.6%，自产精煤销量429.7万吨，同比-2.4%，外购混煤销量63.9万吨，同比+20.7%，自产混煤销量696.2万吨，同比+18.5%。售价成本方面，随外购煤成本上涨，采面增加和矿井智能化建设投入加大而出现上涨，2022年，公司外购/自产精煤吨售价分别达到2239.2/1995.1元/吨，同比分别+3.6%/+20.2%，公司外购/自产混煤吨售价分别达到321.6/264.4元/吨，同比分别+21.7%/+19.4%；公司外购/自产精煤吨成本分别达到2237.5/1088.2元/吨，同比分别+3.6%/+3.8%，公司外购/自产混煤吨成本分别达到319.9/150.7元/吨，同比分别+21.8%/+7.4%；公司外购/自产精煤吨毛利分别达到1.8/906.8元/吨，同比分别+0.0%/+48.5%，公司外购/自产混煤吨毛利分别达到1.8/113.7元/吨，同比分别+0.0%/+40.3%。
分季度来看，产销量稳步上涨，价格有所回调。2022年四季度，公司商品煤产量为306.2万吨（环比+0.9%，同比+2.5%），商品煤销量为334.9万吨（环比+3.4%，同比+6.5%），自产煤销量为306.2万吨（环比+2.8%，同比+6.4%），吨煤综合售价为804.4元/吨（环比-4.9%，同比-26.3%），吨煤综合成本为557.0元/吨（环比+9.2%，同比-23.6%），吨煤综合毛利为247.3元/吨（环比-26.3%，同比-31.7%）；2023年一季度，公司商品煤产量为317.0万吨（环比+3.5%，同比+20.8%），商品煤销量为349.8万吨（环比+4.4%，同比+17.4%），自产煤销量为317.5万吨（环比+3.7%，同比+18.1%），吨煤综合售价为797.9元/吨（环比-0.8%，同比-15.3%），吨煤综合成本为570.4元/吨（环比+2.4%，同比-2.9%），吨煤综合毛利为227.6元/吨（环比-8.0%，同比-35.9%）。
各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止2023年2月底，公司现有煤炭产能2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于2023年2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于2022年12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计264万千瓦，其中盘江新光2×66万千瓦火电厂预计于2024年上半年全部建成投产，盘江普定2×66万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止2022年8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦。
盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.8/23.2/26.6亿元，同比-5%/+11%/+15%；EPS分别为0.97/1.08/1.24元，对应当前股价PE为7.29/6.56/5.70倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，贵州电煤指导价格上限提升，煤炭业务盈利走强，同时火电下游规模不断扩张，联合绿电业务共同建立新型综合能源基地，公司未来成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
