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比依股份(603215)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收15亿元，同比下降8.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比提升48.5%。Q4单季度实现营收4.5亿元，同比提升4.3％；实现归母净利润0.5亿元，同比提升41.6%。2023Q1实现营收3.8亿元，同比提升2.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比提升82%。公司拟每10股派息4.8元，合计分红8959.7万元，分红率为50.3%。
内销快速增长，外销短期承压。分地区来看，内销方面，公司逐步取得了苏泊尔、利仁科技、山本等国内知名品牌商的订单，实现营业收入大幅提升。2022年公司内销实现营业收入2.3亿元，同比提升176.2%。由于全球经济增速放缓，海外市场需求减弱叠加海外零售商去库存影响，公司外销收入有所减少，外销实现营业收入12.6亿元，同比降低18.8%。分产品来看，2022年公司空气炸锅、空气烤箱、油炸锅分别实现营业收入10.9亿元/2.3亿元/1.2亿元，同比变动5.1%/-6.2%/-48.1%。
盈利能力稳步提升。2022年，公司综合毛利率为19.5%，同比提升4.2pp。其中Q4单季度毛利率为25.3%，同比提升9.3PP。我们认为公司毛利率显著提升主要原因有三：（1）内销市场需求快速释放，公司内销代工规模提升推动产品单位成本下降；（2）原材料价格逐步回落，公司生产端成本压力缓解；（3）在人民币汇率波动的背景下，公司外销以美元结算，外销盈利向好。费用率方面，公司销售费用率为1.1%，同比提升0.2pp；管理费用率为6.9%，同比提升1.5pp；财务费用率为-2.2%，同比降低3pp，主要系本期汇率变动影响所致。综合来看，公司净利率同比提升4.5PP至11.9%。
经营彰显韧性，Q1盈利显著提升。在国内家电出口相对较弱的背景下，公司Q1营收仍然实现了小个位增长，充分彰显了公司经营的韧性。分地区来看，公司积极拓展海外客户，前期储备的项目逐步落地，预计公司外销实现双位数以上的增长；内销方面，在去年同期较高的基数下预计公司内销增速有所下滑。盈利端来看，公司Q1盈利显著提升，我们认为主要得益于原材料价格的回落以及公司产品结构的优化。
研发持续加码，新品拓展可期。公司始终专注产品创新，2022年共计开发新品达50余款，精准把握客户与市场需求，增强合作粘性。截至目前，公司拥有授权专利131项，其中发明专利9项。在丰富的专利储备下，公司积极拓展新品类新业务。一方面，在现有产品基础上从外观设计、功能集成、智能互联、自动烹饪等各个维度实现创新迭代，以空气炸锅等为核心打造一系列智能厨房小家电。另一方面，公司基于市场导向和自身优势，跨入咖啡机赛道，积极争取品牌客户的全新合作。未来，公司还将积极推动公司其他品类的拓展，加快产品结构优化升级，不断增强公司的综合实力。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.09/1.29/1.54元，随着公司新品逐步放量，预期公司经营稳步向好，维持“持有”评级。
风险提示：汇率变动风险、原材料价格波动风险、新品类拓展不及预期风险。
