【资料图】
固德威(688390)
投资要点
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收47.1亿元，同增75.88%；实现归属母公司净利润6.49亿元，同增132.27%；实现扣非归母净利润6.27亿元，同增156.36%。2022年毛利率32.46%，同增0.79pct。2023Q1公司实现营收17.19亿元，同增164.59%，环降4.20%；归属母公司净利润3.36亿元，同增3473.72%，环降10.09%；扣非归母净利润3.33亿元，同增6269.19%，环降8.34%。2023Q1毛利率39.05%，同增8.92pct，环增4.20pct；规模效应下公司费用率同比明显改善，业绩符合市场预期。
储能逆变器高歌猛进，电池包贡献新增量。公司2022年储能逆变器贡献16.43亿收入，占比提升至35%，销22.73万台，同增279%，毛利率达44.5%，其中2022Q4储能出货8-9万台，环增14%。2023Q1储能逆变器出货6.3万台，同增125%，IGBT单管降价+单台功率提升，推动毛利率提升至45%+，我们预计2023全年储能出货达60万台+，同增160%+。电池包新开拓业务2022年贡献6.27亿收入，销267MWh，电池pack产能由2022年1gwh提至2023年2-3gwh，自配套率将从22年18%提至30-40%，我们预计2023实现出货1.5gwh+，规模效应、委外代工逐步切换自供、同时碳酸锂降价带动电芯价格下行，量利将高速增长。
23年并网持续高增、新业务逐步扭亏为盈。公司2022年并网逆变器贡献20亿收入，销46.10万台，同增3%，毛利率为29.89%，其中2022Q4并网出货15-16万台，环比基本持平。2023Q1并网逆变器出货15.2万台，同增85%，IGBT单管降价+海外出货占比提升，毛利率亦明显改善，我们预计2023全年出货80万台+，同增70%+，公司后续在大型电站逆变器将加速成长，我们预计2023年交付3-4GW，7月将推出微逆一拖二、一拖四产品，进一步丰富逆变器产品线。2022年户用系统贡献2.1亿收入，销250MW左右，2023年我们预计出货1GW，开发体量加大，逐步扭亏为盈。
盈利预测与投资评级：基于光伏储能需求向好，我们基本维持公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润18.9/28.6/37.9亿元（前值为18.5/28.4亿元)，同比+191%/+51%/+33%。基于公司储能业务持续发力，我们给予公司2023年30xPE，目标价461元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
