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洽洽食品(002557)
事件:
洽洽食品发布业绩公告，2022年实现营业收入68.83亿，同比+15.01%；归母净利9.76亿，同比+5.10%；扣非归母净利8.47亿，同比+6.07%。2023Q1实现营业收入13.36亿元，同比-6.73%；归母净利1.78亿元，同比-14.35%；扣非归母净利1.42亿元，同比-21.73%。
投资要点:
2022年平稳收官。公司坚持瓜子坚果双轮驱动，全年国葵实现收入45.12亿元，同比+14.42%，环比2021年提速明显，一方受益于2021年10月瓜子提价，一方面居家场景的增加使得瓜子销售量实现增长。具体来看，经典瓜子品类聚焦弱势市场提升，原香瓜子通过原料升级提升产品力，风味瓜子通过消费场景延伸，“葵珍”通过圈层渗透均获得较快增长。全年坚果类实现销售收入16.23亿元，同比+18.78%，环比2021年降速，疫情背景下，送礼等消费场景的缺失导致坚果增速放缓，公司聚焦小黄袋每日坚果，2022年全年含税销售额超过12亿元，其中屋顶盒版每日坚果对三四线下沉市场持续渗透，拥有20万个终端，全年销售额实现较快增长。
2022年毛利率先降后修复，费用率同比提升。2022Q2受原辅料价格、运输费用、能源费用等价格上行影响，公司毛利率下滑较多，Q3以来公司上调瓜子产品出厂价，调整坚果屋顶盒产品规格变相提价，对小品类和海外产品均进行了不同幅度的涨价，使得毛利率逐季修复，2022Q4毛利率环比+2.27%至34.59%。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/4.97%/0.78%/-0.17%，同比+0.08/+0.53/+0.02/+0.34pct。费用率的提升预计主要系品牌营销活动及终端促销力度的增加，同时销售人员的增加带来相应的销售奖金增加。
备货谨慎导致2023年一季度收入下滑，原材料价格上行使得公司利润端承压。受2022年底疫情影响，公司备货相对谨慎，我们预计一季度国葵收入同比持平，坚果收入下滑超10%。原材料端，去年收获时节部分高品质葵花籽原料受天气等因素影响价格有所上行，预计全年由于葵花籽原材料涨价带来的成本压力不可避免，坚果原材料价格稳中有降，油脂、包材等原材料价格下行对冲一部分葵花籽成本上行的影响，伴随着价格上行，2023年种植户积极性可能会进一步提高，预期葵花籽种植面积可能略有提升，带动新采购季原料价格的下降。
稳扎稳打精耕现有渠道，积极拓展新渠道。展望2023年，公司继续聚焦瓜子、坚果两大战略核心品类，坚定执行“百亿收入、百万终端”的“双百战略”，在渠道精耕的同时，强化To-B渠道、餐饮渠道、即时零食渠道，加快推进零食量贩渠道等新渠道拓展。2023年初公司陆续在零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等量贩零食渠道进行试销，元气坚果日记等三款新风味产品已在山姆会员上架销售，预计葵珍也即将进入山姆，新渠道的拓展预计为公司2023年带来良好的增量。
盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为2.11/2.55/2.98元，对应PE为20/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）疫情影响超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。
