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工业企业利润降幅边际收窄但降幅仍大，需求偏弱产成品存货周转速度有所放缓。1-3月工业企业营收累计同比下降0.5%，降幅较前值收窄0.8个百分点，比去年同期低12.2个百分点。工业企业利润累计同比下滑21.4%，较前值降幅收窄1.5个百分点，比去年同期低29.9个百分点。整体来看，虽然一季度宏观经济增速相较去年四季度显著改善，但服务业的生产与消费回暖是主要拉动，3月制造业PMI边际走弱，或表明工业生产修复存在边际趋缓的压力，工业企业营收与利润增速依然处在下滑区间，4.8%的营收利润率显著低于去年同期的6.3%。从量、价两方面来看，3月工业增加值累计同比增长3%、PPI累计同比下降1.6%，价格对于企业营利的支撑持续走弱，特别是3月汽车等主要工业产品出现低价竞争的现象，销量的改善或并没有较好的转化为利润的改善。此外，1-3月产成品存货累计周转天数为20.6天，继2020年同期之后再次超过20天，表明工业企业的存货去化速度偏慢，或带来PPI的延续下行压力。从营业成本来看，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85元，较前值略有上行，总营业成本同比上升0.6%，企业毛利持续承压。
外需依存度较高的行业利润下滑幅度较大，制造业新动能行业利润延续增长。1-3月各工业行业利润增速分化延续。3月出口增速超出预期，但主要受新能源产品及汽车出口的拉动，其余行业出口依然承压，外需依存度较高的行业利润下滑幅度较大，其中计算机、通信和其他电子设备制造业下降57.5%，专用设备制造业下降10.1%，纺织业下降34.0%。制造业新动能利润延续增长，受动力电池、光伏设备等产品带动，电气机械行业利润同比增长27.1%，受工程装备加快落地等因素拉动，通用设备制造业利润增走弱行业利润结构有所改善长7.4%。此外，受价格因素支撑持续减弱影响，开采及原料行业利润增速普遍处在负增长区间，其中石油和天然气开采业下降4.8%，煤炭开采和洗选业下降4.9%，有色金属冶炼和压延加工业下降57.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降97.1%。
上游利润占比边际回落，中游利润占比边际回升但仍处于低位。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，中游制造利润占比边际回升但仍处低位，上游利润占比呈延续回落态势。其中，受开采及原料行业利润增速延续为负影响，上游利润占比较前值回落1.3个百分点至25.9%。中游行业利润占比由前值35.1%边际回升至39.8%，主要受上游利润占比的挤压持续减轻影响，但总体来看中游制造行业的利润占比仍处在低位，相比正常年份40%以上的水平仍有距离。下游利润占比较前值回落4.5个百分点至25.4%，主要受制于终端工业消费品的相对疲弱。一季度制造业整体利润累计同比下滑29.4%，盈利修复节奏总体偏慢。此外，因煤炭等原材料价格下行，电力行业利润增长较快，拉动公用事业利润占比由前值7.8%上行至8.9%。
私营工业企业利润增速降幅进一步扩大，民营企业盈利及负债情况需持续关注。从不同企业类型看，1-3月国有工业企业利润累计同比下降16.9%，较前值降幅收窄0.6个百分点，私营工业企业利润累计同比下降23%，较前值降幅扩大3.1个百分点，同期国有及国有控股企业的工业增加值增速也高于私营企业，或说明私营企业受到的价格下行压力相对更大，从营利改善转为投资改善的节奏更加缓慢。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率为57.5%，较前值小幅上行0.1个百分点，国有企业资产负债率考核要求之下总体水平相对稳定。私营工业企业资产负债率则较前值上行0.5个百分点至59.5%，资产负债率处于较高水平，民营企业杠杆率被动上行压力值得关注。
终端消费需求不足依然制约工业企业利润修复，建议政策从供需两端同时发力。正如我们在一季度宏观分析报告中指出，一季度工业生产修复相对偏慢且呈现边际趋弱，需求回暖主要集中于接触型服务消费而非工业产品，工业生产面临着销售与价格的双重压力。建议稳生产政策适当加大力度，特别是需要从供需两端同时发力。从需求端来看，建议针对终端工业消费品发放一定规模的消费券并提供销售补贴，尽快加快产成品的销售及库存去化，同时加大稳外贸政策，积极扩大汽车与高技术设备的出口。从供给端来看，针对主要工业企业延续实施税收减免、社保费用缓缴、贷款展期等支持政策，持续减轻工业企业特别是私营工业企业的经营成本与压力。
