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迎驾贡酒(603198)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 55.05 亿元，同比增长 19.59%；实现归母净利润 17.05 亿元，同比增长 22.97%；实现扣非归母净利润 16.42 亿元，同比增长 27.11%。公司发布 2023 年一季报， 2023Q1 实现营业收入 19.16亿元，同比增长 21.11%；实现归母净利润 7.00 亿元，同比增长 26.55%；实现扣非归母净利润 6.79 亿元，同比增长 26.17%。
2022 年圆满收官， 中高档产品占比持续提升。 2022 年中高档白酒/普通白酒分别实现营收 39.3/12.7 亿元，分别同比增长 27.6%/3.6%，洞藏系列放量下产品结构进一步优化，中高档白酒营收占比同比提升 4.1pct 至 71.4%。 分区域看，省内/省外营收分别为 34.3/17.6 亿元，分别同比增长 25.7%/12.2%，公司调整安徽、江苏、直营管理中心布局，分版块深耕， 更加严格选大商优商做大做强， 22 年增加/减少的经销商数量分别为 196/137 家，净增加 59 家。 分渠道看，直销/经销商收入分别同比增长 21.3%/20.7%，与酒类业务增速基本一致。 23Q1 中高档白酒/普通白 酒分别同比 增长 22.3%/20.0%， 23Q1 省 内 /省外 营收分别同 比增长30.3%/2.9%。
规模扩大下费用率降低， 盈利能力强化。 22 年公司毛利率同比提升 0.48pct，销售费用率/管理费用率分别同比下降 0.56pct/0.82pct， 主要受益于营收规模扩大。23Q1 毛利率小幅下降 0.19pct 至 71.18%，销售费用率/管理费用率分别同比下降1.36/0.51pct。综合影响下， 2022/2023Q1 净利率分别同比提升 0.78/1.60pct。
投资建议： 在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间，公司公告投资 41.2 亿元建设新产能，预计将新增原酒产能约 3 万吨，新增原酒储能约 20 万吨，奠定中长期发展产能基础。 二季度大众消费价位仍然保持高景气。 预计 23-25 年公司营业收入为 67.48/81.00/94.59 亿元，同比增速为 22.58%/20.04%/16.78%，归母净利润为 21.94/27.63/33.35 亿元，同比增速为 28.68%/25.93%/20.69%，现价对应 23-25 年 PE 为 22.73x/18.05x/14.96x，维持“增持”评级。
风险提示： 疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险
