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福耀玻璃(600660)
投资要点
公告要点： 福耀玻璃 2023Q1 实现营业收入 70.52 亿元，同环比分别+7.71%/-7.92%；归母净利润 9.15 亿元，同环比分别+4.97%/+6.99%；扣非后归母净利润为 8.78 亿元，同环比分别+2.61%/+3.19%。 2023Q1 归母净利率 12.97%，同环比分别-0.34pct/+1.81pct。 Q1 公司业绩略超我们预期。
2023Q1 业绩略超我们预期，核心系单车 ASP 提升较快。 1） 营收维度：2023Q1 公司营收同比逆势增长，全行业来看，国内乘用车行业 Q1 产量实现 510 万辆，同环比分别-5.17%/-20.99%，公司营收表现明显好于行业整体，汽车玻璃高附加值功能渗透率进一步提升，单车 ASP 超预期增长，同时公司铝亮饰条业务推进顺利，进一步提升公司单车配套价值量。 2） 毛利率维度： Q1 毛利率实现 33.20%，分别同环比-2.56/+0.35pct，Q1 海运费用同比降低 1.01 亿元，能源成本以及纯碱成本上涨导致毛利分别减少 0.89/0.15 亿元，正负作用彼此对冲，毛利率同比下滑主要系Q1 行业产批规模同比下降，产能利用率下滑所致；环比提升主要系海运 费 用 持 续 下 降 。 3 ） 费 用 率 维 度 ， Q1 销 管 研 费 用 率 分 别4.82%/7.73%/4.27%，分别同比+0.31/+0.12/+0.13pct，分别环比-0.27/-0.03/-0.40pct，费用率整体同环比维稳。 Q1 汇兑损失 1.19 亿元，相比去年亏损减少（2022Q1 汇兑损失 1.35 亿元）。 4）扣除汇兑损益后的扣非归母净利润 9.97 亿元， 同环比分别+0.65%/+15.28%。
展望未来： 长期来看， 1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车 ASP 持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升。 短期来看， 2023 年海运费用有望持续下行，能源成本以及纯碱价格下降可期，公司毛利率有望环比不断改善，盈利能力逐步恢复。
盈利预测与投资评级： 考虑 2023 年乘用车行业价格战影响持续， 我们维持福耀玻璃 2023~2025 年盈利预测为 50/60/71 亿元，分别同比+5%/+19%/+20%， 对应 EPS 分别为 1.92/2.29/2.73 元， 对应 PE 分别为18/15/12 倍，维持福耀玻璃“买入”评级。
风险提示： 能源价格波动超预期； 乘用车行业价格战超预期。
