软饮料2022年及2023Q1总结：新品增量叠加成本改善，利润释放可期

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投资要点

软饮料： 2022 年盈利承压， 2023Q1 利润望释放业 绩 端 ： 2022 年 软 饮 料 行 业 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 为266.73/45.88 亿元，分别同比+1.3%/-11.4%。 2023Q1 软饮料行业总营收/归母净利润分别为 82.86/17.85 亿元，分别同比+17.2%/+49.5%，主要系疫情放开后消费场景恢复，春节送礼场景回补，普遍实现旺销，其中东鹏饮料增长亮眼。 费用端： 2022 年销售费用率/管理费用率分别为 15.3%/3.5%，分别同比-0.8pct/+0.1pct，费用优化效果明显，其中香飘飘缩减传统硬广投入，品牌投放效率及生产端效率均有提升。

2023Q1 除承德露露销售费用率略提升外，其余软饮企业销售费 用 率 均 下 降 。 盈 利 端 ： 2022 年 毛 利 率 / 净 利 率 为41%/17.2% ， 同 比 -2.2pct/-2.5pct ； 2023Q1 分 别 为43.7%/21.5%，同比+1.5pct/+4.7pct，受益于成本回落及费用控制情况较好，其中香飘飘、李子园提价策略执行与传导效果较好。 现金流： 2022 年销售回款合计 300.9 亿元，同增0.6%； 2023Q1 合计 77.9 亿元，同增 25.6%，回款增长明显改善。 2023Q1 末合同负债 23.05 亿元，环减 39.4%，系春节期间大量确认发货所致。

全年利润释放为主线，新品推广可期

香飘飘今年新品瓶装冻柠茶、瓶装牛乳茶期待放量；同时冲泡板块提价措施效果显著，成本下行趋势下利润有望进一步释放。 养元饮品主力产品核桃乳开发多个系列产品以应对多元消费需求， 功能性饮料表现亮眼系春节旺销所致， 植物奶产品推广活动增多以实现收入高增长。 李子园在甜牛奶基础上开发多款新品，核桃花生复合蛋白饮料获得较好增长，今年加速 280ml 系列放量；与“华与华”战略合作，品牌势能有望提高。 东鹏饮料能量饮料基本盘稳固，同时大力推进东鹏大咖市场导入，推出新品如电解质饮料、油柑汁等；广东市场深入精耕，全国化加速推进，目前终端网点超 300 万家。 佳禾食品以植脂末为基本盘并向健康化升级，咖啡业务高速增长，已形成完成供应链体系；生产企业增速亮眼， B端客户恢复良好。 承德露露以杏仁露产品线为基本盘，积极推出新品如低糖杏仁露，同时储备多款新品，如有机杏仁奶、巴旦木饮品、果蔬汁气泡水等，预计有效扩大消费人群。 百润股份“ 358”品类矩阵逐步成型，强爽系列持续放量，同时开发烈酒增长极；加强品牌渲染，全品牌年社交声量增长显著。

行业评级及投资策略

收入端，各软饮料企业一方面加大新品开发力度，寻找第二增长曲线； 另一方面加码全国化布局，深耕优势市场的同时加速覆盖空白市场，叠加目前疫情影响消退，消费场景复苏，全年收入端增长可期。利润端，部分软饮企业为应对成本上涨采取提价策略，叠加成本端趋势下行，费用投放效率逐步提升，看好全年利润释放。 重点推荐：香飘飘、李子园、东鹏饮料、佳禾食品，建议关注： 承德露露、 养元饮品、百润股份。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

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