建材行业2022年年报及2023年一季报总结：至暗已过，复苏在途

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核心观点

回顾2022年年报及2023年一季报建材板块财报数据，在整体需求承压、成本上行的背景下，整体特点如下：

1）收入利润继续承压，23Q1同比改善。剔除天山股份后，2022年建材行业营业收入6349.6亿元，同比-9.2%，归母净利润481.1亿元，同比-43.9%；分季度，2022Q1-2023Q1营收同比-2.4%/-10.9%/-13.2%/-7.8%/+5.2%，归母净利润同比-18.6%/-33.3%/-45.9%/-79.6%/-37.6%，收入增速同比小幅回正，利润降幅收窄，其中2023Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为+7.4%/+25.0%/-18.5%/+2.7%，归母净利润增速分别为-61.2%/-35.7%/-49.5%/+31.5%。

2）盈利水平持续压缩，23Q1拐点初现。2022年建材行业平均毛利率和净利率分别为21.5%/7.0%，同比-5.9pp/-5.1pp，2023Q1毛利率18.9%，同比-5.8pp/环比+0.6pp，净利率4.3%，同比-5.0pp/环比+2.5pp，盈利能力环比改善趋势明显，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为14.3%/15.8%/27.3%/25.1%，同比-9.8pp/-6.6pp/-9.6pp/+1.7pp，环比+0.01pp/-1.5pp/+2.2pp/+1.5pp。

3）经营性现金流表现分化，其他建材改善明显。剔除天山股份后，2022年建材行业经营活动净现金流524.4亿元，同比-45.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为192.3/19.4/91.4/201.3亿元，同比-65.7%/-67.7%/-19.6%/+18.6%。

水泥行业：面对复杂的宏观环境及部分企业竞争策略调整，水泥行业前期形成的市场均衡被进一步打破，盈利持续下行，现金流同步承压,但水泥企业积极转变发展思路，持续强化产业链布局，并探索创新和转型升级发展，再投资意愿明显提升。随着“稳增长”政策效果逐步显现，一季度环比有所恢复，但供给过剩的格局短期难以改变，目前水泥板块仍需等待新一轮均衡体系形成，期待相关企业创新和转型升级有所突破，关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、万年青、冀东水泥、塔牌集团。

玻璃行业：建筑玻璃景气回落下盈利持续筑底，同步拖累经营性现金流，但受光伏玻璃带动，企业扩张节奏加速。近期持续去库超预期，显示了“保交楼”政策下竣工需求的逐步改善，随着后续销售端逐步修复，需求持续性有望得到进一步支撑，同时盈利修复下供给端恢复性增长，但目前总体恢复速度偏慢，关注后续复产点火进度和需求释放的持续性。短期受益价格提升叠加成本中枢的下行，浮法玻璃盈利弹性可期，中长期受益产业结构升级，头部企业新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃有望贡献新的增长点。推荐旗滨集团、南玻A。

玻纤行业：22Q3以来玻纤景气加速下探，价格同比大幅下滑，23Q1价格底部再次小幅下探，盈利底进一步夯实。3月以来整体产销有所修复，库存持续小幅缩减，目前风电、热塑、基建等领域预期向好，需求端结构性景气有支撑，有望带动部分品类率先触底，龙头企业受益产品结构优势，盈利有望率先回升。推荐中国巨石、中材科技。

其他建材：尽管地产行业余波影响仍存，但23Q1收入增速小幅转正，成本压力有所缓解，盈利改善趋势显现，同时减值计提压力进一步释放，现金流大幅改善，经营质量显著提升，底部态势逐步明朗。同时本轮调整加速了行业洗牌，至暗时期头部企业积极拓品类、扩渠道，持续优化收入结构，市占率逆势提升，成长确定性高。推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、伟星新材、科顺股份、兔宝宝、铝模板行业等优质细分领域头部企业。

风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。

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