天天热文：热点与高频：市场是否充分定价？

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国内方面，刚刚发布的CPI、PPI和金融数据验证了我们5月5日报告《盈利底与社融顶》的观点：一是尽管PPI即将见底，但由于内生需求和政策力度没有显著上行的动力，PPI可能在负值的状态持续运行，年内能否转正存疑，企业盈利“见底但不回升”。二是由于政策前置的特征，信贷与社会融资增速可能见顶。特别是4月28日中央政治局将下一阶段工作的首要任务调整为加快建设现代化产业体系，而将恢复和扩大内需排在了第二位。上述预期导致了近期国内权益、商品的加速下行，以及国债收益率向下冲击2.70%的低位。

下一阶段的变化，可能来自于三个方面。一是前期的融资，在下半年逐渐形成居民消费、购房或企业投资等有效需求之后，再通过乘数效应数倍驱动总需求的增长。其中的关键，是居民对住宅价格的预期要转变成为稳中有升，这决定了居民购房意愿；以及企业对未来盈利预期也要变成见底回升，这决定了民间投资意愿。二是工业产成品完成去库存，开启库存周期底部回升，尤其是汽车、电子、房地产下游等。当然库存去化进度也取决于预期和有效需求恢复的程度。三是随着美欧货币当局陆续停止加息，银行危机冲击逐渐缓解，全球经济见底回升，加之中国出口多元化的支撑，使得中国出口确定进入上行周期。

所以接下来的核心问题是市场是否已经充分定价了上述预期。从具体位置来看，10年期国债收益率5月12日收于2.71%，已经接近去年低点——10月31日的2.64%；沪深300指数5月12日收于3938，去年两个低点分别是4月26日的3784和10月31日的3508，南华工业品指数5月12日收于3478，去年低点是7月15日的3233。权益和工业品距离去年低点还有空间，当然今年经济恢复虽然不及预期，但毕竟已经走出疫情。

海外方面，市场似乎已经充分定价美联储停止加息的预期。虽然银行业危机的影响还没有完全消退，美国经济也在边际下行，原油、铜等国际商品的价格有所下行，但失业率低位、劳动参与率稳中有升，薪资增速保持较高增速，支撑了作为美国经济主体部分的消费增长，同时美国的住宅销售也出现见底回升迹象。可以判断美国经济大概率是还全年保持正增长的“软着陆”状态。从金融市场看，美联储停止加息的市场定价基本完成，美国利率、美元指数、美股都进入横盘整理升至有所反弹的状态。从具体数据看，5月4日联储加息25BP之后，截至5月12日美国10年期国债收益率收于3.46%，延续4月以来3.3%至3.6%的区间震荡。4月以来美元指数也相对弱势，平均101.8左右，直至5月10日开始反弹，5月12日收于102.7。布油4月初受OPEC+超预期减产助推，从80美元/桶以下冲高至4月12日的88.4美元/桶，之后开始回落，5月12日收于75.6美元/桶。LME铜价从4月14日的9082美元/吨下降至5月12日的8240美元/吨。

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