周大生点评报告：Q1业绩开门红，产品及渠道矩阵持续升级

周大生(002867)

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投资要点

Q1 扣非业绩高基数（ 22Q1+26%）下高增长（ 23Q1+26%）增速亮眼

22年实现总营收111.2亿，同比增长21.4%，归母净利10.9亿，同比下降10.9%，扣非归母净利 10.3 亿，同比下降 14.1%，毛利率 20.8%，同比下降 6.5pct，扣非归母净利率 9.2%，同比下降 3.8pct。

22Q4 总营收 21.8 亿，同比下降 18.7%，归母净利 1.6 亿，同比下降 26.9%，扣非归母净利 1.6 亿，同比下降 32.5%，毛利率 22.6%，同比增加 0.4pct，扣非归母净利率 7.1%，同比下降 1.5pct。

23Q1 总营收 41.2 亿，同比增长 49.6%，归母净利 3.7 亿，同比增长 26.1%，扣非归母净利 3.6 亿，同比增长 26.5%，毛利率 17.9%，同比下降 2.3pct，扣非归母净利率 8.6%，同比下降 1.6pct。 高基数下增长亮眼， 22Q1 公司总营收同比增长138%，归母净利同比增长 23%，扣非归母净利同比增长 26%。

疫情下门店经营受阻，电商销售表现亮眼

22 年线下门店正常经营受影响较大， 自营门店单店收入 451.1 万（ yoy-13.7%），门店拓展进展亦受影响， 22 年门店净增 114 家（自营/加盟净增 11/103 家）；

公司注重全渠道发力，持续发力线上，电商销售增速亮眼， 22 年加盟/电商/自营线下业务收入 yoy+27.2%/+34.6%/-15.1%， 毛利额 yoy-8.0%/+15.0%/-25.1%；

23Q1 加盟/电商/自营 yoy+48.9%/+85.7%/+36.3%，门店净增 21 家，截至 23Q1 共有 4637 家门店（自营/加盟门店 269/4368 家）。

黄金景气延续贡献业绩增长，镶嵌触底企稳

22 年镶嵌/素金首饰收入 yoy-41.7%/+52.2%，素金首饰收入占比进一步提升至76.2%，同比提升 15.4pct，主力产品销售定位清晰，贡献业绩重要驱动力； 23Q1镶嵌/素金 yoy+12.2%/+56.3%，外部环境向好，消费场景恢复，各品类需求均有复苏，态势良好。

全新品牌门店周大生经典亮相，进一步完善黄金产品体系，有望实现快速增长22 年公司推出全新品牌周大生经典，以黄金品类的销售及轻投资+精运营为特点，同时进一步完善黄金产品体系，推出了黄金镶钻的“点钻潮金”系列及轻古法的“浪漫花期”系列，拓展年轻时尚消费客群，有助于品牌深耕市场，并在渠道端实现快速覆盖。

盈利预测及估值： 电商运营&产品结构优化&数字化提升单店创收，省代模式推进&周大生经典驱动拓店提速， 渠道持续放量。 预计 23/24/25 年营收 142/166/192亿元，同比增长 27.59%/17.07%/15.87%；归母净利润 13.82/16.54/19.16 亿元，同比增长 26.75%/19.66%/15.80%，对应 PE 13.44/11.23/9.70X，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期；金价波动。

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