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宏观策略

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宏观点评 20230511：信贷狂飙为何“画风突变”？

刚经历了史上最强 3 月，就差点迎来近 5 年的最惨 4 月。 4 月信贷仅新增7188 亿元， 2017 年以来同期仅高于 2022 年疫情反弹期间，其中尤其值得注意的是居民中长期贷款录得有数据以来的最大单月跌幅。 画风突变背后，反映的一个核心问题就是政治局会议上提到的“内生动力不足”，政策一松手、信贷就“跳水”，环比降温的节奏堪比 2009 年和 2016 年，而当前居民在去杠杆，政府想稳杠杆，只有企业还在加杠杆。 风险提示：毒株出现变异，疫情出现超预期反复；海外衰退幅度超预期；高频数据存在偏差，经济内生动力超预期复苏。

固收金工

固收点评 20230511：债市“通缩”交易情绪减弱

事件： 2023 年 5 月 11 日，国家统计局公布 CPI 和 PPI 相关数据： 2023年 4 月， CPI 同比上涨 0.1%，涨幅较 3 月下行 0.6 个百分点； PPI 同比下降 3.6%，降幅较 3 月扩大 1.1 个百分点。 观点：鲜菜鲜果价格波动较大，交通通信价格成非食品项主要拖累。 2023 年 4 月 CPI 环比下降 0.1%，降幅较 3 月收窄 0.2 个百分点； CPI 同比上涨 0.1%，涨幅比 3 月下行 0.6个百分点。 CPI 和 PPI 同比继上月后延续回落，但围绕着“通缩”的交易告一段落，我们预计下半年 CPI 和 PPI 均将温和回升。近期债券利率下行主要围绕存款利率下调展开，当前国债收益率已经下行到较低点位，进一步下探的催化因素包括经济超预期下跌和降息，分别对应 2020 年因疫情造成的低点和 2022 年 8 月的超预期 MLF 利率下调。针对经济，虽动力不足，但总量依然处于“弱复苏”阶段；针对降息，政策利率下调可能性较低，总量型政策将让位于结构型政策，但为缓解银行息差压力，存款利率的进一步下调存在可能性。就目前点位而言，追涨的性价比较低，建议谨慎参与波段操作。 风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。

行业

房地产行业深度报告：销售的回暖何时才能传导至投资及新开工观点： 完整的复苏周期，必然伴随投资、新开工的好转：除了房地产行业本身，上下游的建材、家居乃至金融等行业都受到房地产投资和新开工的影响，因此新开工和投资的回暖是地产产业链复苏转暖不可或缺的关键环节。从今年一季度的情况看，销售和竣工转暖已现，但投资和新开工端仍未有好转迹象。 本轮销售恢复及后续传导是温和、持续时间较长的过程，过去典型周期投资回暖滞后销售回暖约 3 个季度，由于本轮传导过程中仍存堵点，我们判断整体恢复周期可能会长于 3 个季度。但后续新开工和投资恢复节奏还取决于两个重要变量：销售持续性和信贷投放情况。若两者情况均好于当前，则新开工和投资恢复节奏将提前。

未来稳健经营的国央企以及优质民企有望在销售复苏后，继续获得融资支持与政策的持续呵护，迎来投资拿地、新开工的反弹，回归企业经营良性循环，成为为数不多的能够超越行业、扩张规模的房企。同时建议关注物业和代建的投资机会。推荐标的： 1）开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团、越秀地产，建议关注华发股份、中国海外发展、保利置业； 2）物业公司：华润万象生活、雅生活服务，建议关注保利物业、越秀服务； 3）代建公司：绿城管理控股。 风险提示：行业下行压力超预期；疫情发展超预期；调控政策放松不及预期。

推荐个股及其他点评

创维数字（ 000810）：智能终端龙头， VR 及 AI 新技术增量可期

观点： 全球机顶盒龙头，业绩增长稳健。创维数字成立于 2002 年，是国内较早从事机顶盒研发与销售的企业。当前，创维数字深耕智能终端业务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提供商，在国内三大通信运营商、广电网络公司市场占有率， OTT 智能终端市场销量、中国企业出口海外销量中整体居于行业领先地位。 2022 年，公司营收达 120.09 亿元，同比提升 10.71%。 盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及 AI 赋能，我们预计2023-2025 年归母净利润达 9.6/12.2/15.1 亿元，对应 2023-2025 年PE19/15/12 倍。我们采用可比公司估值法，给予 2023 年 30 倍 PE，对应市值 288 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：各类产品原材料供应风险， AI 及 VR 技术发展不及预期。

长安汽车（ 000625）： 4 月产批同比高增，出口持续突破

事件： 2023 年 4 月，长安汽车实现合计产批量为 176461/181980 辆，分别同比+56.66%/+57.23%，分别环比-25.62%/-25.72%。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车 2023~2025 年归母净利润为 96/91/100 亿元的预测， 对应 EPS 为 0.97/0.92/1.01 元，对应 PE 为 12/12/11 倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

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