深度报告：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域

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圣晖集成(603163)

洁净室行业领先企业，营收、净利增速态势良好。公司间接控股股东为台湾圣晖，于2022年在上交所上市，公司专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务。业务结构方面：以洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程与设备销售等业务；2022年，公司洁净室系统集成/工艺二次配/其他机电安装业务营收占比分别84.84%/11.81%/1.97%。营收保持增长，业绩稳健成长：2018-2022年，公司营收由9.3亿元增至16.3亿元，CAGR+14.93%，归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元，CAGR+37.3%。

行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展。（1）产业链方面：行业上游竞争充分，多数供应产品有望长期保持充分竞争态势，利好成本控制；中游包括洁净室工程设计及工程施工，工程设计毛利率高达40-50%,工程施工毛利率10%以下；下游以电子产业为主，驱动行业持续向好；（2）行业竞争方面：高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强，2019-2022年，圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约3%；头部企业业务涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业，2020-2022年，圣晖集成半导体行业营收占比均超50%；（3）下游行业方面：2017-2021年，中国集成电路产业销售额CAGR为17.9%，新型显示营收CAGR高达20.8%，生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模CAGR分别高达18.1%/19.5%/41.5%。下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。经测算：保守、中性、乐观情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、2328/2874/3548亿元、2816/3476/4291亿元，2019-2025年，市场规模CAGR分别有望达7.1%/13.6%/17.2%。

高筑技术护城河，客户资源厚积薄发。（1）技术方面：公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司研发费用1910.2万元，同比增长45.0%；截至2022年底，拥有专利54项；（2）客户资源方面：公司客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系，2019-2022年，前五大客户营收占比均超42%。2022年，公司累计新签项目数量499个，金额23.0亿元，同比增加26.7%，在手订单总金额12.4亿元；（3）区域布局方面：1）在国内，公司深耕长三角、珠三角区域，多地设立营销网点，辐射华中、西南地区，2022年，西南区域营收2.3亿元，同比大增631%；2）在国外，并购境外公司，布局越南、新加坡等东南亚地区。截至2022年，公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入，2021年，泰国区域实现营收1.58亿元，同比提升19.0%。

投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入21.23/27.74/36.23亿元，yoy+30.4%/30.7%/30.6%，实现归母净利润1.61/2.16/2.89亿元，yoy+31.3%/33.9%/34.0%，对应EPS为2.02、2.70、3.62元。现价对应PE为19.6、14.6、10.9倍。公司当前价值较可比公司有所低估，给予“买入”评级。

风险事件提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、工程安全风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

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