世界视点！策略谋势：中国复苏和美国衰退都低于预期？

前言：1）中国复苏和美国衰退都低于预期？如何影响市场逻辑？中国经济弱复苏成为一致预期，基本面层面缺乏弹性，不是当前A股主要矛盾。当前全球市场主要交易逻辑仍在美联储紧缩缓和，美国经济能否持续保持较强韧性或对美联储政策方向造成一定影响。但我们仍维持美国经济硬着陆（GDP同比增速转负）的判断；2）TMT主线延续的逻辑没有变化。复盘历史，历史上A股主线自底部上涨阶段，短期明显的调整都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应行业基本面拐点。本轮TMT主线的短期明显调整或跟随市场调整，市场向上逻辑没有变化情况下，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。

一、中国复苏和美国衰退都低于预期？如何影响市场逻辑？

中国经济数据阶段性走弱，美国经济看起来仍具有韧性，市场在定价中国复苏和美国衰退低于预期。1）首先，国内国债利率持续下行和近期股票市场震荡加剧部分反映了市场对后续经济复苏预期较低；2）其次，韩国上市公司中，中国业务相关的化妆品和游戏公司明显表现较差，而美国业务相关的汽车和机械公司明显有一定超额收益。这也反映了国际市场在定价中国复苏和美国衰退都低于预期；3）最后，美国国债利率和美股表现近期走势相关性明显加大，这反映了市场对美国经济基本的分析逐步加大，市场在持续定价美联储政策变化。

(相关资料图)

上述预期如何影响市场逻辑？中国经济弱复苏成为一致预期，基本面层面缺乏弹性，不是当前A股主要矛盾。当前全球市场主要交易逻辑仍在美联储紧缩缓和，美国经济能否持续保持较强韧性或对美联储政策方向造成一定影响。但我们仍维持美国经济硬着陆（GDP同比增速转负）的判断，核心逻辑是资本开支周期和库存周期都在持续向下，制造业PMI未出现大幅下行之前，服务业和就业等后周期部门会呈现一定韧性，但周期持续下行终会传导到各个部门。

二、TMT主线延续的逻辑没有变化

TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征，也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“产业趋势新变化”的充分条件。

复盘历史，2010年以来的白酒、2013年以来的TMT、2016年以来的消费、2019年以来的半导体和2020年以来的新能源，这些主线自底部上涨阶段，短期明显的调整（指数20%-30%的跌幅）都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应行业基本面拐点。上述历史主线短期没有明显调整的可能只有2016-2017年的消费等大盘蓝筹，因为当时对应的是市场慢牛行情，整体市场本身就没有大幅调整。

本轮TMT主线短期节奏如何演绎？4月下旬以来，TMT板块有所调整，但整体指数调整幅度并不大，在10%左右。此外，板块内部也存在分化，比如传媒强于计算机和通信，更好于半导体。本轮TMT主线的短期明显调整或跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。美联储政策预期转向宽松阶段，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。

三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起

1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高；3）风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。

四、行业配置：TMT崛起以及“券商、黄金”

布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。推荐：1）计算机、通信、传媒、半导体；2）券商、黄金。

风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

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