抗菌原料药中间体主流企业，产业链前、后向延伸拐点将至

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东亚药业(605177)

投资要点：

公司是国内抗菌药物原料药和中间体的重要供应商。 主导产品涵盖抗细菌类药物（β -内酰胺类和喹诺酮类）、 抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、 皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。 现有三个原料药和医药中间体的生产基地， 分别位于浙江省台州市三门县（东亚药业， 以头孢外品种为主）、临海市（东邦药业， 以头孢类品种为主） 和江西省彭泽县（江西善渊， 以中间体和侧链为主）。 研发基地分别建在上海张江（上海右手） 和杭州下沙（杭州善礼）， 三门县还同时在建大健康综合产业生产基地。

头孢类抗菌药物领域公司占据竞争优势。 公司已掌握头孢克洛关键中间体 7-ACCA 的生产技术， 是业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始， 全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一。 公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势， 市场份额占比 50%左右。 此外， 公司已掌握生物酶法催化法制备头孢克洛技术， 具备成本优势， 在日本、 欧洲、 韩国、 巴基斯坦等国家实现了酶法催化技术产品的注册， 有助于进一步拓展销售区域和客户群。

新品种拓展+产业链前向、 后向延伸， 目标国际一流药企。 公司战略目标是在大健康领域， 以原料药为基础， 产业链向前布局中间体的延伸、 材料化学、 合成生物学等领域； 产业链往后， 涉足仿制制剂、 改良型创新药、 特医食品、 化妆品等领域， 目标是发展成为特色中间体、 高端原料药、 制剂一体化生产的国际一流药企。 新产品方面， 头孢妥仑匹酯、 头孢美唑、 非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产， 带来持续的业绩增量。 从中期的角度， 可转债项目之一的制剂产能建设， 将进一步延伸公司产业链， 提高利润水平。

投资建议： 预计公司 2023~2025 年归母公司净利润 1.37 亿元、 1.74 亿元、 2.36亿元， 同比增长 31.2%/27.1%/35.3%， 对应 EPS 为 1.21、 1.53、 2.07 元， PE为 17.8、 14.0、 10.4 倍， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。

风险提示： 原材料价格持续上涨的风险； 国内外市场竞争的风险； 产能利用不足的风险； 折旧摊销增加的风险； 研发失败或进度不及预期的风险； 产品质量和安全生产的风险等。

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