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策略专题:风格研判系列开篇-大消费王者归来?

2023-08-25 18:39:17      来源:研报中心


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投资要点:

导读:上半年中特估、TMT风起云涌,但其余板块则表现相对弱势,市场结构性特征明显。7月政治局会议召开,稳定市场信心,消费、金融等强宏观风格一度崛起,未来风格是否存在切换可能?2021年2月以后消费持续走弱,未来消费走势如何?本文为风格比较系列的第一篇,结合普林格时钟、中美周期、市场指标、公募持仓等多维因素框架分析消费与科技风格的差异,并对未来作出展望。

组合指数的收益率特征:历史上没有组合指数连续4年年收益率为负。1)我们分析中信组合指数,2005-2022年万得全A年收益率为正的11个年份中,消费处于涨幅前2的次数最多(5),其次是金融地产(4),科技、原材料、设备制造、工业服务出现3次。金融地产波动大,消费表现平稳。历史上仅有4个组合指数出现连续3年收益率为负,没有行业连续4年为负。目前消费收益率为负,且此前两年也为负。2)2013至今,消费科技均普遍强于大盘,2020年至今,两者时常呈现“此消彼长”形态。申万一级行业方面,消费指数中医药+食品占比超过83%,科技指数中计算机、军工、通信占比超过89%。

普林格周期中的风格演绎规律:消费与普林格时钟关联度更高。1)消费与普林格时钟更加相关,科技相关度不高,尤其是最近几年。2008年以来,经济处于复苏期、普林格同步指标低位回升时,消费相对指数走强或走平,但科技相对指数在近期的2017、2020年却出现走弱。从社融脉冲的角度来看,当该指标低位回升时,消费表现尚可,但该指标与科技的相关指数不大。2)2012年消费强,2013年科技强,背后是产业周期和宏观周期所共同作用的原因。2011-2012年消费的ROE尽管没有提升,但也处于高位。2013年4G周期带动科技的盈利能力回升,但工业企业利润修复的弹性是几轮复苏周期中最小的,且企业经营状况在2013年并没有出现明显改善。3)2023年以来居民中长贷出现企稳迹象,7月政治局会议定调积极,逆周期调节政策有望助力普林格周期上行,并且当前宏观经济指标读数均处于底部,修复空间较大。从普林格周期上讲,消费具备修复空间,值得重点关注。

当前陆股通滚动净流入、中美利差均处于低位,若外资进场引领风格,消费或再度占优。1)陆股通持股市值占比最高的前四个行业分别为食品饮料、电力设备、医药生物、银行。2)观察历史上外资流入与消费相对全A表现,我们发现陆股通买入净额低位回升时,消费相对全A表现往往同步上行,外资流入低位回升时,科技表现并不稳定。3)截至8月17日,北上资金滚动流入额为20.4亿元,从8月6日的593亿持续回落至相对低位。上一波2022年11月北上资金流入和消费同期走强,若北上资金在下一轮引领流入,成为市场的增量资金,消费很可能继续获得超额收益。以中美利差为观测指标也能得出类似结论。由于当前美国处于紧缩周期、中国处于宽松周期,中美利差近期再度出现走弱,8月17日创历史新低。随着美国加息周期接近尾声、中国经济回升预期逐渐稳定,中美利差有望回升,消费的赔率在提升。

市场角度:消费交易情绪低位小幅回暖。1)消费的成交占比在7月份的最低点已经回到了10%左右,接近2009年以来的最低值。此后有所回升,8月16日为13%。科技的成交占比从2022H2的低位回升,2023年科技行情继续演绎,占比继续上行,尽管7月以后有所回落,但仍然处于阶段性高位,参照此前经验而言,若没有板块吸引资金涌入,科技板块维持在高位震荡的可能性更大。2)公募基金Q2在消费与硬科技的单季度持仓占比的环比变化差值达到2009年以来新高,历史回看当季度消费占比明显弱于硬科技的阶段,下个季度消费跑赢的次数更多,即使跑输,消费也能取得正收益。

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