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山西汾酒(600809)
事件：
公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入260亿元左右，同增约30%，归母净利润79亿元左右，同增约49%。
22年四季度收入增速不减，利润表现超预期
根据业绩预告，我们预计22Q4营收38.6亿元，同增约42%，归母净利润7.9亿元，同增约82%。公司深入推进“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，产品结构升级速度超预期。一方面，青花30复兴版在长三角、珠三角等高地市场放量增长，青花20成为济南、郑州等省会城市的次高端主流用酒。一方面，巴拿马、老白汾在省内和环山西市场热销，带动腰部产品占比提升。
23年仍以调结构、全国化为主旋律，开门红可期
渠道反馈23年规划收入增速25%，整体保持稳健增长。一季度回款占比30%-35%，目前成熟区域进度已超20%，有望在克服高基数影响实现增长。23年公司将继续推进青花大单品建设,持续释放青花的头部效应,同时强化腰部产品塑造,驱动产品结构优化。区域布局方面，在稳固北方基地市场的基础上，瞄准长江以南战略新兴大市场，通过搭建销售网络，投入更多人力物力做品牌宣传，唤醒消费者对清香和老名酒的认知，
盈利预测、估值与评级
鉴于青花系列发展亮眼，全国化势能不减，同时价盘库存表现优异，我们预计公司2022-24年收入分别为260.07、330.84、404.09亿元（前值256.74、318.96、394.54亿元），对应增速分别为30.22%、27.21%、22.14%，归母净利润分别为79.02、104.07、131.21亿元（前值76.13、97.05、123.43亿元），对应增速分别为48.71%、31.70%、26.08%，EPS分别为6.48、8.53、10.75元。我们给予公司23年40倍PE，目标价341.2元。维持买入评级。
风险提示：新冠感染反复，消费力下滑、青花系列打造和全国化进程不及预期。
