事件：
1月31日，统计局公布2023年1月PMI数据。1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月增加3.1个百分点；非制造业商务活动指数为54.4%，比上月增加12.8个百分点。
(资料图片仅供参考)
制造业供需快速恢复，景气修复有望延续
整体来看，1月生产与经营有所恢复，经济修复有望加快，但制造业13项指标中仍有9项低于荣枯线以下，说明制造业景气度在逐步恢复进程中，预计进一步改善。
1）供需端：供需开始改善但仍低于荣枯线，内需修复快于生产。
2）价格端：价格指数走势分化，产品出厂价格降幅增大。
3）预期端：尽管生产经营活动预期指数低于历史均值，但有望进一步回升。同时原材料与产成品库存指数有所增加，说明该企业开始主动补库存；采购指数增长明显高于库存指数与从业人员指数的增加，进一步说明生产端有所恢复，企业预期较好。
4）企业规模：大型企业修复快于中小型企业。
5）非制造业方面，服务业修复快于制造业，未来疫情对服务业影响或将进一步减弱，房企融资改善有望推动建筑业加快修复。
债市观点方面，基本面改善符合预期、政策面加码还在路上，资金面偏紧尚待修复，节后长端利率如预期上行，两会前预计将维持高位震荡，短债的机会相对确定
第一，对权益市场投资者而言，基本面因素不仅要修复，还要超预期修复才能成为定价中枢；而对债市而言，只要修复的进程不能证伪，修复斜率不会降低基本面对债市的压力。从春节假期的消费数据来看，旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，出行、春运人数仍低于2019年，短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强，而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察，债市正式进入上坡路模式。
第二，从政策面来看，1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复、增强对经济的拉动力，两会前后是政策密集期，也是市场预期修复期，叠加地方债发行、理财到期（2-3月）等偏空因素，长端利率利率暂时看不到大幅下行的机会。
第三，1月市场博弈降准降息落空，我们在前期已提出考虑到春节因素，降准降息的最佳时点应在节后；近期由于节前逆回购的大额到期，市场利率尚未完全修复，但随着提前批地方债发行，预计货币政策还将积极配合，一二季度流动性偏松仍将具有较高确定性，短债的胜率较高。
从供需端来看，供给与内外需开始改善但仍低于荣枯线，内需修复快于生产。
供给端，1月生产指数录得49.8%，较前值大幅回升5.2pct，但仍连续4个月低于荣枯线，较过去5年同期均值低出2.2pct。在手订单与产成品库存分别较前值增加1.4pct与0.6pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数由负转正，当月录得3.7%。此外，供应商配货速度指数录得47.6%，较前值增加7.5pct。
需求端，1月制造业新订单指数录得50.9%，环比上升7pct，较过去5年同期均值低出0.1pct，高于临界值但略低于历史平均水平。外需方面，本月新出口订单指数录得46.1%，较前值增加1.9pct，增幅显著低于新订单指数，需求环比改善。
从价格端来看，价格指数走势分化，原材料价格指数上涨但产品出厂价格降幅增大。
价格端，1月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得48.7%与52.2%，分别较前值回落0.3pct、回升0.6pct。具体来看，根据高频数据显示，本月大宗商品价格涨跌互现，原油价格继续走弱，黑色系价格走势分化，有色金属价格多数上行，猪肉价格继续回落，鲜菜价格环比上行。
从预期端来看，尽管生产经营活动预期指数低于历史均值，但有望进一步回升。同时原材料与产成品库存指数有所增加，说明该企业开始主动补库存；采购指数增长明显高于库存指数与从业人员指数的增加，进一步说明生产端有所恢复，企业预期较好。
生产经营活动预期指数录得55.6%，环比增加3.7pct，低于历史均值56.5%。
采购端，1月PMI采购量指数50.4%，较前值增加5.5pct，高于临界值；
库存端，1月产成品库存与原材料库存分别录得47.2%与49.6%，较前值分别增加0.6pct与2.5pct，这一变化的原因可能是企业经营信心增强，市场需求恢复，企业主动增加原材料库存。此外，进口指数录得46.7%，较前值增加3pct，表明企业需求有所回暖。就业端，1月从业人员指数录得47.7%，较前值增加2.9pct。
从企业规模看，大型企业修复快于中小型企业。
1月大中小型制造业企业PMI分别录得52.3%、48.6%与47.2%，分别较前值增加4pct、2.2pct与2.5pct，各类型企业景气度在连续出现回落后大幅回升，其中大型企业景气度创自2021年3月以来新高。
整体来看，1月生产与经营有所恢复，经济修复有望加快，但制造业13项指标中仍有9项低于荣枯线以下，说明制造业景气度在逐步恢复进程中，预计进一步改善。
非制造业方面，服务业修复快于制造业，未来疫情对服务业影响或将进一步减弱，房企融资改善有望推动建筑业加快修复。
1月非制造业商务活动指数录得54.4%，较上月大幅回升12.8pct。其他主要分类指标整体回升，具体来看，当月新订单指数为52.5%，比上月增加13.4个百分点，高于临界点，投入品价格指数为51.5%，比上月增加2.3个百分点，高于临界点，销售价格指数为48.3%，比上月增加0.8个百分点，低于临界点，从业人员指数为46.7%，比上月增加3.8个百分点。分行业来看，建筑业商务活动指数为56.4%，比上月增加2.0pct，服务业商务活动指数为54%，比上月增加14.6pct。
整体来看，1月制造业与非制造业PMI重回扩张区间，基本符合市场预期。
风险提示
人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。
