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立高食品(300973)
事件：公司发布2022年业绩预告。2022年预计实现营业收入28.20-30.00亿元(+0.11%~+6.50%)；归母净利润1.50-1.75亿元(-38.18%~-47.02%)；扣非归母净利润1.40-1.65亿元(-38.71%~-47.99%)；剔除0.75亿股份支付摊销费用后，归母净利润为2.25-2.50亿元(-18.46%~-26.62%)，扣非归母净利润2.15-2.40亿元(-18.01%~-26.55%)。2022Q4预计实现营业收入7.69-9.49亿元(-10.12%~+10.92%)，归母净利润0.50-0.75亿元（-42.25%~-11.87%）；扣非归母净利润0.46-0.71亿元（-40.57%~-8.13%）。剔除股份支付后预计2022Q4实现归母净利润0.65-0.90亿元（-35.64%~-10.85%），实现扣非归母净利润0.61-0.86亿（-34.59%~-7.64%）。
疫情管控放松，期待2023年需求修复。2022年在疫情扰动影响终端需求叠加商超渠道高基数下，公司通过渠道深耕以及发力餐饮新零售渠道，取得个位数增长。展望2023年，预计疫情对需求的压制基本缓解，人员流动和消费场景恢复，恢复弹性较大。其中商超渠道2022Q4推出丹麦甜甜圈，预计年化过亿，杂粮奶酪包预计2023年继续贡献增量。饼店渠道，公司通过渠道改革深挖渠道潜力，渠道改革将从试点扩大至全国。此外公司2022年开始发力餐饮及新零售渠道，成功开拓美团朴朴等O2O平台，预计今年保持两位数增速。
成本环比改善+产能利用率提升，盈利能力有望提升。2022年盈利能力下降主要收到油脂等原材料价格较高以及河南厂产能利用率较低影响。展望2023年，一方面棕榈油自2022年7月以来持续下行，目前已经回到2021年底水平。产能方面，预计长兴二期，三水二期部分产能转固，随下游需求的恢复预计产能利用率明显提升拉动毛利率增长。中期展望：立足长远，积极磨炼内功。公司2022年积极推动组织变革，渠道方面公司建立新的营销中心，以地域为基本单元，组建了新的营销中心的架构，推动营销团队的联合。将有效营销资源，提高下沉渠道的覆盖力度，并且有利于强势团队赋能其他产品，提高人效。研发端，公司以各事业部的研发技术人员为基础，组建集团层面的产品研发中心，产品中心未来将细化产品研发的最小单元，未来会推行项目组研发、产品委员会选品的机制，去提高产品研发的响应速度和质量。目前公司产品储备丰富，给需求修复后的出新品留足弹药。
长期展望：好赛道，好公司，有望高成长。我国冷冻烘焙食品行业迎来快速渗透期，发展空间巨大。立高食品作为国内烘焙食品和原料供应商领域内首家上市公司，竞争优势突出，有望充分受益行业扩容红利。产品端，公司冷冻烘焙产品自动化程度高，品质稳定，性价比较高，且SKU丰富。研发端，公司研发费用和人员投入领先行业，大客户响应快速，新品频出。渠道端，公司销售团队人数多，执行力强，贴身服务经销商，渠道持续深耕。供应链方面，公司自建物流体系，全程对冷链监控保障产品品质。此外公司新产能在建设中，预计到2027年将形成30万吨冷冻烘焙产能、17.85万吨烘焙原料产能，支持公司长期发展。
盈利预测与估值：公司于逆境期布局长远，在新品研发，渠道融合，组织架构调整等多方面磨炼内功，中长期投资逻辑依旧通顺。看2023年随疫情边际好转，街边店消费场景以及人员流动的恢复，叠加成本和产能利用率改善，收入利润弹性较大。公司我们预计公司2022-2024年收入增速分为3.3%，25.1%，24.4%，归母净利润增速-42.6%，50.77%，52.10%，还原股权支付影响后预计归母净利润增速-26.62%，37.21%，34.25%。
风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题
