盛航股份(001205)
投资要点
盛航股份作为液体化学品航运领先企业， 在我国石化产业结构升级带动行业需求稳增的背景下优先受益。 考虑到化学品航运业供需紧平衡持续，公司客户资源与获批能力优势稳固，确保市场份额领先。 现阶段公司积极扩充运力以顺利承接需求，同时持续优化经营提升盈利能力，业绩高增可期。
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液体化学品航运巨头， 盈利能力稳步提升
盛航股份主营散装液体化学品、成品油航运，是我国液体化学品航运巨头之一，以大型石化企业为主要客户。深耕行业十余年，公司客户资源、运力资源领先，多重优化下，盈利能力持续向好。 2021 年，公司营收实现 6.13 亿元， 2018-2021年复合增长率达 27.50%；归母净利润实现 1.30 亿元， 2018-2021 年复合增长率达42.93%。随着运力扩充，公司 2022 年前三季度营收实现 6.15 亿元，同比增长43.49%；归母净利润实现 1.35 亿元，同比增长 35.35%。
客户资源：炼化项目带动航运需求，优质客户支撑份额稳增
液体化学品航运行业主要服务于大型炼化企业，需求受国内石化产业供需区域不均驱动，国内市场规模在 2021 年达 3650 万吨，三年复合增长率近 11%。现阶段化工品国产替代稳步推进，我国积极对石化产业进行产业结构升级，多个大型炼化项目计划在 2022-2023 年落地，预计支撑液体化学品航运市场长期空间。公司作为行业巨头，与中石化、中石油等炼化巨头企业的长期合作关系稳定，优质客户资源已形成壁垒。巨头客户长期支持下，公司内贸化学品航运运量市占率在2021 年达 10.83%，且仍处提升通道。
获批能力： 严监管下行业供给紧俏，优先获批确保领先优势
行业运输货种的高危性质决定企业、船舶的准入存在多重门槛，严监管下行业供需紧平衡状态持续。得益于多年经营建立的品牌基础，公司已获行业监管部门高度认可，评审排名持续领先，获批能力确保市占率稳步提升。截至 2022 年上半年，公司控制的船舶 24 艘，总运力 15.69 万载重吨，其中化学品船 21 艘，运力12.68 万吨，化学品船运力市占率从 2017 年的 4.80%提升至 2022 年上半年的9.52%。在此基础上，公司积极扩充运力，实控船舶数计划在 2022 年底达 30艘，计划在 2025 年底达 50 艘，奠基后续需求承接。
费率未挂钩油运周期， 叠加多项经营优化，盈利持续改善
公司运输货种以液体化学品为主，运输费率未挂钩油运运费周期，具备脱离周期提价的基础，化学品平均运价从 2017 年的 116.14 元/吨稳步提升至 2022 年上半年的 139.48 元/吨， 2018-2021 年复合增长率为 4.38%。在此基础上，公司多项优化并行，奠基盈利能力改善。获客模式上倾向商务谈判模式，以充分发挥多年品牌优势赋予的议价权；业务范围上积极建设清洁能源供应链业务，营造业绩新增长点。得益于费率脱离周期提价的基础以及多项经营优化，公司化学品运输盈利持续向好，从 2018 年的 40.71 元/吨稳步提升至 2022 年上半年的 59.93 元/吨，2018-2021 年复合增长率为 5.88%，预计带动盈利能力持续改善。
盈利预测与估值
盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，在行业供需紧平衡的背景下具备强势定价能力，叠加经营持续改善，盈利成长性强劲。 暂不考虑清洁能源供应链业务， 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 8.61、 11.75、 14.92 亿元，同比增长40.57%、 36.37%、 26.99%，实现归母净利润 1.81、 2.73、 3.70 亿元，同比增长39.42%、 50.56%和 35.54%，对应 EPS 为 1.06、 1.59、 2.16 元。现价对应 PE 为25.2 倍、 16.7 倍、 12.4 倍， 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
运力获批情况不及预期； 费率上提不及预期；经营优化不及预期。
