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报喜鸟(002154)
投资要点
开年双主品牌流水表现持续跑赢同业，印证品牌向上趋势。
1)Hazzys：Hazzys卡位优质运动时尚赛道，贡献公司收入1/3及利润1/2，作为新锐品牌店效持续上行，18-21年实现双位数以上CAGR。在22年H1疫情影响+公司整体华东渠道占比较高背景下依然录得收入6.62亿（YOY-4.70%），并于疫情缓和的22Q3流水快速回正。经营韧性凸显。根据我们流水跟踪预计，23年1月以来，我们预计HAZZYS累计终端流水增速有望显著优于去年同期水平，伴随主要商超渠道线下客流显著回暖，预计农历春节亦有望实现乐观增速。
2)报喜鸟：20年底以来年轻化改革效果显著，改革首年价量双升，卡位男装消费市场韧性充足。在22年H1疫情影响+公司整体华东渠道占比高背景下录得收入7.04亿（YOY-1.11%）。23年1月以来，根据我们的流水跟踪预计，我们预计报喜鸟累计终端流水增速同比亦有优秀表现。
3)宝鸟：公司旗下宝鸟22H1外部压力下收入增速达37.0%，高度受益于阳光集采化，未来龙头职业服团购品牌市占率有望持续提升。
外部环境改善，渠道扩张计划有望加速。2021年年底公司发布新三年规划指引，将在现有规模的基础上，通过新拓、扩店增加一定比例大店，提升整体店铺规模，并以一二线优势市场为基础，加大三四线城市加盟商开拓力度，努力提升品牌市场份额。我们预计若拓展顺畅，22-25年报喜鸟和Hazzys每年保持新增10%-15%的门店，考虑到哈吉斯截至22H1渠道数量仅392家，报喜鸟截至22H1渠道数量仅796家，对标其他运动时尚品牌（FILA2000+家）与成熟男装品牌（中国利郎、九牧王2000+门店，七匹狼1800+门店），公司渠道拓展空间充分。
实控人股权进一步加强，对集团发展信心充分。21年底公司公开定增如期过会，募集金额将用于企业数字化转型（约1.8亿），研发中心扩建（约0.4亿），补充流动资金（约5.0亿），项目建设期约为三年，预计24年中完工。本次定增将由实控人吴志泽先生全额认购，截至22年Q3，一致行动人吴志泽先生与其女吴婷婷女士合计持股比例自25.6%提升至37.9%。
盈利预测：我们发现，过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势。公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其未来充满期待。我们预计22/23/24年实现归母净利润4.9/5.9/6.9亿，增速为4.9%/21.5%/16.7%，对应当前市值PE为14/11/10X，我们认为在品牌势头向上的背景下，公司具备高成长、高分红、低估值属性，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求变化；终端消费力下滑；
