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东山精密(002384)
多次并购扩充业务版图，PCB龙头发力汽车电子。东山精密成立于1980年，是全球领先的PCB厂商。2016年公司并购MFLEX，2018年收购Multek，完成高端软硬板的全面布局，2021年在全球柔性电路板企业中位列第二。公司组织架构形成电子电路、光电显示、精密制造三大板块，均发力汽车电子业务。另外东山精密选择绑定大客户战略，我们认为随着大客户产能提升以及新料号导入，公司市场份额有望不断提高。
绑定特斯拉，重点发展新能源。（1）电子电路板块：汽车轻量化/智能化，驱动软板/硬板需求提升，Prismark预计全球汽车PCB市场规模将从2020年62亿美金增长到2025年86亿美金，CAGR=7.9%。软板方面，公司为特斯拉提供空板；硬板方面，智能化需求提升，东山为其他车企客户提供多层板、HDI。（2）光电显示板块：触控显示产品在新能源汽车渗透率稳步提升，IHS预计2022/2023年车载触控模组出货量同比增长7.2%/7.8%。2022年10月，东山收购苏州晶端完善车载触控屏幕布局，助力公司推进新能源战略。（3）精密制造板块：依托于通信类铝合金产品积累，公司发力新能源汽车领域。公司于2015年成功打入特斯拉产业链，目前已成为其4680电池防爆阀合格供应商。
拥抱苹果，从手机拓展到MR。FPC主要下游应用是智能手机领域，占比44.9%。手机体积轻薄以及长续航需求，驱动FPC使用量提升。根据华经产业研究院数据，预计全球FPC市场规模将从2019年138亿美金增长到2025年287亿美元，CAGR=13.0%。VR设备及XR设备的复杂程度远高于手表，预计未来主流设备的FPC用量面积将超过AppleWatch的FPC用量面积。展望2023年，AR/VR推广亦带动的软板需求提升，成为FPC市场新增长点。
投资建议：东山精密绑定“A”客户立足消费电子，协同“T”客户拓展汽车电子，有望开启第二成长曲线再造“东山”。我们预计公司2022-2024年实现营业收入334.16/398.41/476.73亿元，截止2023/2/23公司收盘价29.65元，对应2022/2023/2024年PE为22.0/16.8/12.7倍。
风险提示：客户集中度风险、市场拓展的风险、汇率波动风险、商誉风险
