报告摘要:
贵金属：美国银行业风险持续蔓延，避险需求及衰退担忧之下，黄金价值凸显
【资料图】
本周COMEX黄金上涨6.46%至1,993.70美元/盎司，COMEX白银上涨10.41%至22.75美元/盎司。SHFE黄金上涨3.76%至432.44元/克，SHFE白银上涨5.93%至5,059元/千克。本周金银比走低至87.64。本周SPDR黄金ETF持仓增加632159.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少19532067.5盎司。
上周硅谷银行破产之后，本周美国银行业的风险仍在发酵，涉及加密货币的签名银行等两家银行随后倒闭，瑞信随后暴雷，在其最新财报中披露内控发现重大缺陷，周三其一年期CDS接近1000个基点，2026年到期的美元债券暴跌至不良债水平，并引发美银行股巨震。相较于硅谷银行，瑞信银行作为系统重要性的老牌银行，其风险事件的发生进一步显示美联储暴力加息已给经济带来较大负面影响，也显示美国银行业风险的蔓延。目前美国第一共和银行在一度经历挤兑风波之后仍在持续遭受流动性危机，虽然本周四美国11家大行联合宣布向第一共和银行存款300亿美元，但其仍面临风险，据《纽约时报》报道，其正在谈判募集资金以增强其财务状况。拜登两度发表讲话，主要内容是，严厉问责破产银行高管，保护储户资产，意在安抚市场恐慌情绪。当下市场对银行业风险蔓延甚至酿成衰退的担忧仍在升温，市场信心脆弱，黄金避险价值凸显。
美国银行业风险发酵之下，市场对于美联储3月加息的预期持续回落。除此之外，本周出炉的美国经济数据也给后续放缓甚至暂停加息提供更多理由。美国劳工部数据显示，美国2月未季调CPI同比上涨6%，符合预期，同时低于前值的6.4%，为连续第八个月下降，也为2021年9月以来新低，通胀继续放缓，而住房仍是通胀最大贡献项。零售销售月较之前大幅降温，显示目前消费者仍受到通胀高韧性的压力。同时美国2月PPI数据超预期走弱，显示美联储加息作用之下，生产端通胀压力或将有所缓解，若能进一步传导至消费端，将进一步缓和市场对于后续加息的担忧。
在美联储暴力加息之下，虽2月CPI符合预期下行，但依旧处于高位，抑制通胀的成效相对缓慢；而与此同时，前期暴力加息的负面效应逐渐显性化，美国银行业危机的蔓延，再度提示高利率给美国经济带来的风险。在通胀高韧性及银行风险担忧的双重夹击之下，美联储为控制通胀同时兼顾为银行提供流动性，剩余的加息空间将近一步收窄，未来加息将渐近尾声。
加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧仍在升温，美国加息弊端显性化，避险情绪高涨，黄金价值凸显。
基本金属：美银行业危机恐慌情绪致金属价格下跌，铝供应内增外减关注需求
本周LME市场铜、铝价格较上周下跌1.88%、1.24%，锌、铅、锡价格较上周上涨0.83%、1.02%、0.20%。SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌2.31%、0.19%、1.53%、1.83%，铅价格较上周上涨1.65%。
铜：宏观利空致跌价，Cobre铜矿恢复运营矿端继续修复宏观方面，本周美国银行业危机持续发酵，市场恐慌情绪蔓延，VIX指数大幅上涨，有色金属在呈现显著跌势，而铜作为受宏观影响最大的基本金属首当其冲，宏观利空之下价格下跌。
基本面上，前期因扰动停产的海外铜矿继续呈现恢复，本周第一量子与政府就CobrePanama铜矿运营合同达成一致，目前已恢复正常运营，自其2月23日宣布暂停矿石加工业务以来，暂停时间近一个月。本周进口铜精矿指数略有减少，但在Grasberg、LasBambas、CobrePanama均恢复正常运营之下，叠加智利QB2等矿山项目将投产，未来铜矿TC将有望继续上行，铜矿趋于宽松为市场共识，前期扰动不改宽松趋势。后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。
消费端而言，本周在铜价显著跌势之下，下游采购增加，精铜杆开工率较大回升，国内也呈现去库趋势。展望未来，海外衰退担忧升温，国内消费有较好预期，叠加季节性旺季将至，宏观情绪消退后，铜价有望止跌企稳。
铝：供应外减内增，消费仍是最大关注点
海外方面，继洛文尼亚铝业公司Talum、德国Speira的Rheinwerk铝厂因高电价关停剩余产能之后，本周海外又有新增扰动。本周美铝宣布，其位于澳大利亚的Potland冶炼厂由于运营不稳定，将立即开始减产，减产后将降至其35.8万吨产能的75%，此外，澳大利亚东部各州电费将上涨至少20%，后续运营稳定性面临考验，海外供应再度减量。此外，俄铝贸易方面，本周嘉能可表示将不再续签明年到期的俄铝购买协议，而彭博社消息称，托克集团正在就从俄铝获得供应进行谈判，目前美国对俄罗斯的制裁尚无更大影响。
国内方面，虽然此前贵州三轮减产及云南两轮减产均执行到位，但今年1-2月，在甘肃新增产能投产、四川、广西、贵州冶炼厂提高产量的背景之下，前两个月的原铝产量依旧录得同比增长。中期而言，限电结束之后，在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，且水电荷载之下，电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性，此外价格向上的弹性还在于需求能否与之匹配。
需求端，本周宏观因素导致的跌价带动下游去库，即将进入旺季消费可期，加之对国内2023年经济较为看好，市场对铝下游需求有乐观预期。海外原铝产能再受扰动，加之消费边际好转或带动铝价反弹。
铅：再生铅检修减量将兑现，消费淡季受出口及政策利好支撑相较于其他基本金属，本周铅价表现受宏观利空影响较小，主要在于基本面驱动。供应端，本周原生铅开工率小幅下滑，主因是部分地区炼厂检修未恢复，整体生产维持稳定，未来检修恢复加之湖南限制电解铅厂的开工，开工率将有所上行。再生铅方面，开工率环比略增，增量来自上周检修的恢复，再生铅整体生产也维持稳定，而未来多家再生铅厂近期有检修计划，而江西地区炼厂也有计划在4月检修，后续将有减量。消费端，虽逐渐进入消费淡季，下游需求转淡，电池企业亦是开启促销，但出口窗口有开启预期，同时后续在新国标之后部分省市超标电动车进入淘汰期的影响之下，铅蓄电池配套消费的好转有望支撑消费力度。再生铅供应减量，消费未季节性走弱等原因对铅价有所支撑。
锌：供需双增，关注需求力度
海外方面，目前供应在于复产问题，但一方面是近两周欧洲原铝厂再传停产，未来电力问题或仍存不确定性；二是海外下游消费不佳之下冶炼厂无动力复产，因而短期供应复产压力并不大。而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。原料端，五矿澳洲DugaldRiver矿山目前仍未复产，而矿冶两端分歧之下，近几周国产矿及进口矿加工费呈现回落态势。虽云南水电紧张导致的锌冶炼厂减产，但在其他地区正常生产、炼厂超产计划，以及再生锌复产贡献增量之下，限电影响有限。加之生产天数较2月多，3月锌产量有望实现环比增长。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。
本周上游跌价叠加北方环保限产恢复、终端开工季节性提升，消费回升，呈现去库，今年节后库存拐点的高度远低于去年节后时期。未来在地产政策、基建消费转暖以及对于我国2023年经济表现的乐观预期之下，锌价或有提振。
锡：宏观利空及基本面弱势共振，需求疲弱有所拖累供应端，锡矿加工费持续回落，但目前尚未造成停产，此外，Minsur在与秘鲁当局和社区达成协议后将恢复圣拉斐尔锡矿的运营，若该矿恢复，将有助于缓解当下原料紧张的现状。目前供应端暂无更多扰动，而消费端也难言乐观，海外市场衰退担忧之下，下游需求难言大幅提振，供需格局较为弱势，向上弹性关注国内消费起色。
小金属：本周成本支撑减弱钼价下跌，需求有待回暖钒价环比下行
本周钼精矿价格较上周下跌9.73%，钼铁价格较上周下跌7.94%。本周钼产品价格再度录得下滑，主因是成本支撑减弱及下游需求依旧受高价抑制。供应端，在近期市场不佳之下，生产有所放缓，冶炼厂减停产之下，钼精矿及氧化钼较上周下跌更多，成本端原料价格支撑减弱，下游产品价格随之下调。需求端，钼价仍处于相对高位，需求仍受抑制，钢招量价均不及预期。后续钼价上行动力仍在于需求，有待关注在国内政策发力之下后续需求修复情况,中期原料端难放量仍有利好。本周五氧化二钒价格较上周下跌1.43%至13.75万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.30%至15.20万元/吨，钒电池指数本周下跌2.09%报收1510.36点。本周钒价整体弱势，下游钢材季节性回暖，产量抬升带动补库需求，同时上游原料价格止跌企稳，在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒电池这一长时储能领域高景气将继续带动钒产品需求，去年下半年以来，钒产品价格稳步走强，而近几个月以来钒液流电池项目的持续推出，将令供需格局更趋紧张，中期有望带动钒价中枢再抬升。
投资建议
美国加息弊端显性化，通胀降温但维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧仍在升温，避险情绪高涨，黄金价值凸显，建议关注黄金投资机会。受益标的：银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突继续恶化；
3）国内疫情影响消费超预期；
4）海外能源问题再度严峻。
