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芯能科技(603105)
事项： 公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 6.50 亿元，同比增长 46.00%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 74.10%。拟以 2022 年 12 月 31 日公司总股本 50,000 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 1.2 元（含税 ）。
主营光伏发电业务量价齐升，归母业绩高速增长，省外扩张顺利。 2022 年公司实现营业收入 6.50 亿元，同比增长 46.00%，分业务类型看， 2022 年底公司光伏电站装机容量达 726MW，全年发电量达 6.75 亿 kWh，主营的光伏发电业务量价齐升，期内实现营收 5.29 亿元， yoy+29.72%，占比 81.34%（同比-10.25 个 pct）；公司同步扩展其他几项主营业务的发展，在 2021 年低基数基础上， 2022 年营收均实现高增，包括开发建设服务（yoy+194.56%）、光伏产品（yoy+472.26%）和充电桩业务（yoy+66.51%），其中光伏产品营收占比同比提升 9.60 个 pct 至 12.89%。在全国拓展上，2022 年公司浙江省外主营收入实现成倍增长，期内实现营收 1.02亿元， yoy+181.00%，营收占比达 15.80%（同比+7.44 个 pct）。2022 年公司实现归母净利润 1.92 亿元， yoy+74.10%，业绩增速远高出营收增速水平，主要由于费用率控制有效，盈利能力大幅提升。
净利率同比+ 4.76 个 pct，主营发电业务毛利率显著提升，费用率控制有效。 2022 年公司净利率为 29.47%，同比大幅+4.76 个pct，主要得益于毛利率和费用率的双重改善。公司整体毛利率水平为 54.90%，同比小幅+0.08 个 pct，其中主营光伏发电业务毛利率大幅提升 5.32 个 pct 至 65.54%，主要由于大工业电价上调，公司单位度电收入提升；开发建设服务业务毛利率由 2021 年的5.76%提升至 19.90%，光伏产品业务毛利率由负转正，由-14.57%提升至 2.33%。在期间费用率上， 2022 年整体费用率为 22.51%，同比大幅-9.32 个 pct，其中管理费用率和财务费用率的下降为主要贡献。
经营性现金流表现优异，拟实施高分红投资价值凸显。 公司光伏发电业务商业模式良好，各年经营性现金流均为净流入， 2022年经营性现金流净额为 5.73 亿元，同比增长 51.44%，截至 2022年底，公司在手货币资金为 2.53 亿元，较期初增长 123.83%，公司现金流健康，在手现金充足，为其他各项业务投入发展提供支撑，同时助力装机规模增长。公司发布 2024-2026 年股东分红规划，计划在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润不低于公司实现的当年可分配利润的 30%，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的30%，高分红比例彰显公司长期投资价值。
依托光伏主业布局工商业储能，拟发行可转债扩大装机规模。在储能需求释放背景下，公司大力布局工商业储能运营和户用储能产品研发制造，于深圳成立储能产品研发中心，加大储能逆变器等产品的研发投入，已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务，完成户用储能产品规划、目标市场选择和产品试制，后续随产品正式推出，叠加公司海内外渠道建设，有望实现批量化生产和销售，形成全新的业绩增长点。公司发布公告，拟发行可转债不超过 8.8 亿元，其中拟将 7.23 亿元用于分布式光伏电站建设，项目建成后总装机容量约为 166.26MW，建设周期约 1 年，若项目顺利投产后有望持续增厚公司业绩。
投资建议： 公司为“自发自用，余电上网”屋顶分布式光伏电站优质运营商，业务模式盈利水平高、回款快、业绩弹性十足， 2022年营收业绩表现亮眼，深耕分布式光伏领域多年，具备全产业链服务能力，拥有屋顶资源开发和电站运维核心竞争力，下游客户黏性强，可依托客户进行业务的全国布局及新业务推广，横向拓展至用户侧储能运营及外销户用储能产品领域，打造全新增长曲线。在新型电力建设和整县推进屋面光伏背景下，建筑分布式光伏将维持高景气度，优质分布式光伏电站服务商和运营商有望充分受益，电价市场化有望进一步带动盈利提升。我们看好公司主营电站运营及新业务的成长，预计公司 2023-2025 年营收分别8.22 亿元、 10.74 亿元和 13.85 亿元，分别同比增长 26.6%、 30.6%和 28.9%，归母净利润分别为 2.55 亿元、 3.32 亿元和 4.24 亿元，分别同比增长 34.1%、 30.2%和 27.7%，对应 EPS 分别为 0.51、0.66 和 0.85 元， PE 分别为 31.2、 23.9 和 18.8 倍。维持公司“买入-A”评级。
风险提示： 宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；电价波动；气候变化等。
