宁沪高速(600377)
投资要点
路产主区域疫情等综合影响致使公司 2022 年归母净利润同比下降 13%
(资料图片仅供参考)
1）收入端：收费公路、配套服务、地产销售等业务受通行费率折扣及疫情等影响收入同比有所下滑，同时电力销售业务营收受益云杉清能公司如东 H5 海上风电项目 21Q4 起全容量并网投运同比增长 49.7%，综合之下公司 22 年营收同比下降 7.1%至 132.56 亿元。
2） 成本端：相对刚性， 22 年同比下降 1.8%至 88.41 亿元。
3） 费用端： 21 年 6 月起五峰山大桥通车运营， 22 年财务费用同比增长 26.2%至10.94 亿元。
4） 其他损益端：沿江公司以转让沪苏浙公司 100%股权方式发行公募 REITs 以及21 年 9 月增资紫金信托， 22 年投资收益同比增长 53.9%至 18.68 亿元；持有的其他非流动金融资产公允价值下降， 22 年公允价值变动收益同比下降 129.2%至-1.43 亿元。
5）净利端： 22 年公司归母净利润 37.24 亿元，同比下降 13.0%；扣非归母净利润34.24 亿元，同比下降 9.0%。
收费公路业务稳步恢复， 关注公司新建及改扩建业务进展
1） 全国公路运输稳步恢复。全国方面， 23 年春运 40 日期间高速客车流量较 19年同期增长 17%。疫情改善有望带来公路运输恢复，催化公司路产主业回暖。
2） 公司新建方面：对于常宜高速、宜长高速、五峰山大桥三条新路，经营好转后有望进一步减亏扭盈。此外公司在建龙潭大桥及其北接线项目预计 24 年底实现通车。
3） 公司改扩建方面：锡宜高速改扩建预计工期为 23年 1月-26 年 6 月底，关注改扩建期间车流影响。此外沪宁路江苏段进一步改扩建也已经开启前期研究。
公司服务区业态“江苏宁沪模式” 或出现新的积极变化
公司创新服务区业态招商和运营管理方式，探索公司与租赁方利益共享、风险共担、发展共赢的新模式，完善和优化“大平台”招商方案，以仙人山服务区为试点， 形成“保底+分成”的大平台招商方案， 有望在国内实现模式领先。
22 年收购云杉清能切入新能源业务如期释放业绩
2022 年公司作价 24.57 亿元收购集团旗下云杉清能 100%股权， 公司主营光伏、海上风电等清洁能源发电， 连同其 10 家控股子公司和 3 家参股公司已投资 67 个清洁能源项目。截至 2022 年 12 月 31 日， 并网项目总装机容量达 526.6 兆瓦（含参股权益装机量），其中：控股海上风电 300 兆瓦(系子公司如东 H5 海上风电项目于 2021 年第四季度全容量并网投运)、控股光伏电站 113.1 兆瓦、参股光伏电站 3.5 兆瓦及参股风电 110 兆瓦。自收购云杉清能公司以来，其营收规模、盈利水平持续增长，体现出较高的成长性和稳定的收益预期， 2022年云杉清能实现净利润 2.22 亿元， 同比大增 168.8%。
利润同比承压但分红依然维持，凸显稳健股息价值
公司 22 年归母净利润同比下降 13%，但计划分红 23.17 亿元，自 18 年以来分红金额维持稳定， 22 年分红比例同比提升 7.8pts 至 62.2%，依然具备稳健股息价值。
盈利预测及估值
考虑公司收费公路主业经营稳步修复、 三条投产新路陆续扭亏、 在建龙潭大桥及其北接线项目进度及云杉清能经营情况， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 43.07 亿元、 46.62 亿元、 46.69 亿元。 公司区位优势突出且具有稳健高分红特性， 维持“增持”评级。
风险提示： 通行费率超预期下调；车流量增长不及预期；新路盈利节奏承压
