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北鼎股份(300824)
事件：公司2022年实现营业收入8.05亿元，同比-4.98%，归母净利润0.47亿元，同比-56.71%；其中2022Q4实现营业收入2.7亿元，同比-11.16%，归母净利润0.2亿元，同比-49.05%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.43元（含税）。
海外自有品牌保持较快增长，国内业务受疫情影响增速承压。分业务看，22年自有品牌、OEM/ODM收入同比分别为+7.5%/-41.6%，其中22Q4自有品牌、OEM/ODM收入同比分别为+5.5%/-71%，受海外需求及主要代工客户库存高位影响，外销代工业务下滑较为明显。分地区看，22年自有品牌国内/海外营收同比分别为+2.4%/+57.4%，其中Q4自有品牌国内/海外营收同比分别为+0.8%/+47.6%，国内受疫情影响销售增速有所放缓，自有品牌出海战略有序推进。分产品看，22年自有品牌电器类收入同比+11.6%，用品及食材类收入同比-2.3%，其中蒸炖锅贡献较为明显，同比+58.1%，养生壶和饮水机销售有所下滑，同比分别为-19.7%/-11.7%；用品及食材类略有下滑，主要受餐具及饮具收入变化影响（同比-21.9%）。其中Q4电器类/周边用品及食材类收入同比为+14.9%/-16.9%。
代工收入下降导致的低产能利用率以及原材料上涨带来的成本压力使利润水平有所下降。2022年公司毛利率为48.74%，同比-0.71pct，净利率为5.84%，同比-6.97pct；其中2022Q4毛利率为51.14%，同比+1.06pct，净利率为7.51%，同比-5.59pct。分品类看，22年电器类/非电器类毛利率同比-0.5/-1.8pct，分地区看，自有品牌国内/海外毛利率同比分别-3.3/-9pct，OEM/ODM业务毛利率同比-4.3pct。成本端，公司零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利用率有所降低。同时，受持续性地缘冲突等因素影响，22年原材料等成本持续处于高位，公司成本端压力居高。公司22Q4的毛销差为19.5%，同比-3.1pct，环比+6.6pct（22Q3毛销差同比-10.3pct），原材料价格上涨带来的成本压力有所减弱。此外，我们认为品类结构的改变也对整体毛利率有一定的影响。
公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为31.49%、9.63%、4.31%、-0.3%，同比+5.94、+1.54、+0.67、-0.87pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.68%、6.98%、3.11%、1.54%，同比+4.16、-0.16、-0.2、+0.89pct。公司销售费用率大幅上升，主要由于公司自主品牌业务占比增长，同时加大力度推进库存消耗，致使品牌推广及仓储租赁等费用较同期均大幅增加所致。全年财务费用率减少，主要由于22年汇兑收益同比大幅增加所致。
投资建议：公司在22年国内疫情影响及海外需求下滑的情况下收入承压，展望23年，国内在疫情管控优化的背景下内需有望逐渐修复，外需方面随着海外库存水平的逐步去化，需求也有望环比好转。利润方面，原材料价格的压力同比有所缓解，且公司在22年的一次性费用投入也将消除，利润端预计将有所修复。根据公司年报披露的实际情况，我们下调了23-24年的费用投入，预计23-25年归母净利润为1.02/1.25/1.45亿元（23-24年前值分别为0.83/1.08亿元），对应估值为32.2x/26.3x/22.7x，维持“增持”评级。
风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。
