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倍加洁(603059)
投资要点
业绩摘要：公司发布年报。2022年公司实现营收10.5亿元（+1.1%）；实现归母净利润1亿元（+30.1%）；实现扣非净利润0.6亿元（+101.9%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收2.9亿元（-5.8％）；实现归母净利润0.5亿元（+57.9%）；实现扣非后归母净利润0.3亿元（+373.4%）。内生外延稳步扩张，全年业绩表现靓丽。
毛利率稳步提升，费效比有望改善。报告期内，公司整体毛利率为24%，同比+3.4pp；单Q4毛利率为27.8%，同比+7.1pp。毛利率上升主要系原材料价格回落，以及产品收入结构变化，利润率高的牙线签等其他口腔护理产品销售占比提升所致。分产品来看，公司口腔护理产品的毛利率为23.7%（+4.5pp），湿巾的毛利率为24.3%（+2.5pp）；分地区来看，公司外销的毛利率为25.2%（+2.9pp），内销的毛利率为21.7%（+5.2pp）。费用率方面，公司总费用率为17.4%，同比-0.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别10%/3.9%/0.1%/3.5%，同比+1.2pp/-0.8pp/-1pp/+0.4pp。其中销售费用率略增，主要由于公司自有品牌营销宣传和渠道投入增加；管理及财务费用率下降，主要受益于软件费用摊销减少及汇兑收益同比增加。此外，公司2022年非经常损益约3247万元，主要由薇美姿股权的公允价值变动及分红贡献。综合来看，公司净利率为9.3%，同比+2.1pp；单Q4净利率为18.4%，同比+7.4pp。2022年公司盈利能力回升，Q4表现靓丽。
内生业务增长稳健，口腔护理产品成长较快。分产品来看，2022年公司口腔护理产品的营业收入为6.7亿元，同比增长19.8%，其中牙刷收入4.4亿元，同比+12.9%；其他口腔护理产品收入2.3亿元，同比增长约35%。公司其他口腔护理产品包括口喷、牙线签等单品，可为客户提供一站式口腔护理用品产品和服务。湿巾营业收入为3.7亿元，同比减少23.2%，主因单一海外客户订单下降所致，剔除单一客户订单后湿巾产品收入仍有较快增长。从销售地区来看，公司仍以海外销售为主，国内销售增长加速：2022年国内营收3.8亿元，同比增长12.9%；海外地区营收达6.6亿元，同比减少4.4%。
外延扩张逐步推进，进一步深耕口腔健康业务。2023年2月公司发布公告，拟以现金方式收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿16.5%股权，本次收购完成后公司总计持有薇美姿股权比例为32.2%。不涉及控制、共同控制薇美姿。薇美姿旗下“舒客”品牌为中国高知名度口腔护理品牌，品牌认知和渠道基础良好，本次收购有助于补齐公司在品牌等方面的短板，与公司生产制造和研发能力形成协同，深耕“口腔大健康+”的战略发展方向。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.63元、1.92元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。考虑到公司代工业务依托大客户稳健增长，收购薇美姿股权后有望与公司自主品牌业务形成协同，给予2023年25倍PE估值，对应目标价32.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；参股公司业绩不及预期的风险；财务费用上升的风险。
