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社融增量、结构符合我们预期
3月社融新增5.38万亿元，远高于市场预期（wind一致预期4.4万亿）。存量社融增速10.0%，自去年11月后增速首次迈过10%的台阶。本次社融增量基本符合我们在4月5日发表的《3月社融前瞻：强信贷态势有望延续》报告中的预期（预测值4.97万亿元）；新增结构正如我们所料，贷款增量仍是社融的主要拉动项，社融口径下的新增人民币贷款3.95万亿元（预测值3.82万亿元），同比多增7211亿元。
企业端投放持续活跃，居民端修复韧性较强
此次市场预期和社融实际值的主要偏差在于贷款端，实际新增量远超市场前期判断（市场预期新增3.09万亿元），说明信贷需求修复的韧性仍然相对强劲，而我们的预期与实际增量接近，主要出于以下考虑：
企业端：从高频指标来看，3月末票据利率上行，票据端腾挪信贷额度满足实体投放需求；同时DR007利率均明显跳升，说明月末资金面趋紧。结合近期基建等中长期贷款在经济回稳向上中发挥的积极作用，我们判断3月信贷增量中企业端中长期贷款仍占据优势地位，结果亦如我们前期判断，3月新增企业贷款2.7万亿，同比多增2200亿元，其中企业中长期贷款同比多增7252亿元，同比多增量在2月基础上进一步抬升。
居民端：我们在前述报告中预计3月居民贷款增速在2月基础上继续回升，实际3月居民贷款增长1.24万亿元，单月新增量为21年2月以来最高，中长期贷款和短期信贷均实现同比多增。3月地产需求在2月基础上进一步回升，30大中城市商品房成交面积增速上升至45%，预计居民中长期贷款需求回升与房地产需求回暖有关，近期各地继续出台政策松绑房市，房地产交易量有望继续回暖，带动居民融资需求持续向好。
内需仍需加力刺激，预计政策面由扩总量向调结构转变
今年一季度信贷“开门红”圆满收官，我们预计除了有需求端信贷回暖的原因，亦有供给端“靠前投放”的发力作用。考虑到银行储备项目已在一季度密集投放，4月以来票据利率中枢明显下迁，宽信贷或告一段落。但是从3月经济数据看，3月CPI同比增长0.7%，低于前值和市场预期，以及3月M1增速仅5.1%，M1和M2剪刀差继续扩大，反映出实体需求依然偏弱，内需刺激仍需加力提效。结合政府关于“稳健的货币政策要精准有力”的表述，我们认为下一步政策面在观察前期宽信用效果逐步显现的同时，政策方向或更强调结构调整，银行信贷结构的持续优化值得期待。推荐招商银行、宁波银行、成都银行、农业银行。
风险提示：宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期。
