国盛智科(688558)
投资要点
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Q4 营收受疫情放开影响有所下滑，高档数控机床实现量价齐升
2022 年公司实现营收 11.6 亿元，同比+2.3%；归母净利润 1.85 亿元，同比-7.5%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比-10.8%。 其中 Q4 单季度营收 2.8 亿元，同比-3.1%，环比-9.9%；归母净利润 0.35 亿元，同比-26.9%，环比-31.1%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比-33.3%，环比-37.9%，主要系 2022Q4 疫情放开，公司订单交付、收入确认均受到一定影响。 1） 分产品营收看， 高档数控机床增长较快： 2022 年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收 6.1/3.3/0.9/1.3 亿元，同比分别+37.0%/-14.8%/-26.2%/-17.4%； 2）分产品单价看， 高档数控机床单价提升较为明显：2022 年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线单价分别为 104.8/34.7/29.3 万元/台（套），同比分别+23.3%/+9.3%/-4.9%； 3）分海内外看， 2022 年公司海外营收 0.91亿元（同比+88.7%），外销占比从 2021 年的 4.2%提升至 2022 年的 7.8%。
行业低景气情况下利润端短期承压，看好 2023 年恢复性增长
1） 2022 年销售毛利率为 26.3%（同比-3.9pct），主要系新工厂投入使用，但收入受下游需求疲软影响增长缓慢，导致单位制造费用较高。 其中 Q4 毛利率 24.6%（同比-4.4pct，环比-1.7pct），主要系 2022Q4 毛利率较低的中档数控机床出货占比较高所致。
2） 2022 年销售净利率和扣非净利率分别为 16.0%和 13.6%，同比分别-1.7pct/-2.0pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率主要系公司期间费用率从 2021 年的 12.5%下降至2022 年的 11.4%，其中销售费用率/管理费用率（含研发） /财务费用率分别+0.3pct/-0.7pct/-0.7pct。 展望 2023 年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。
2022 年经营性现金流 0.27 亿元（同比-71.4%）， 主要系原材料支付增加； 应收账款周转天数为 16 天（同比-2 天），存货周转天数为 192 天（同比+53 天）。截至 2022 年末，公司存货余额为 5.1 亿元（同比+30.8%），主要系原材料储备及产成品增多。
持续加码核心功能部件自制，新能源、 航天军工等领域新产品有望迎来高速增长持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。 截至 2022 年年末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头 100%自制，全自动延长头、双面头小批量投产，全自动万向头进入试制阶段；卧镗自制转台已实现 5-25T 全系列 50%自制；卧镗主轴 110、 130 自制率达 80%， 160 主轴进入试制阶段，另有多款电主轴已完成设计，进入试制阶段。公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，随着 2023 年新增产能释放，高景气下游有望迎来高速增长。 ①新能源汽车： 针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工， 推出高速立加和五轴卧加。 ②航天军工： 针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。
盈利预测与投资评级： 考虑 2023 年下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 2.50（下调 18%） /3.24（下调 15%） /4.08 亿元。市值对应 PE为 21/17/13 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期、毛利率下滑风险
