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福龙马(603686)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年年报，实现营业收入 50.80 亿元，同减 10.91%，归母净利润 2.61 亿元，同减 23.37%，低于我们的预期。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元。
环服收入稳健增长，业务占比提升至 70%。 受行业成本上行及竞争加剧的影响， 2022 年公司综合毛利率同升 0.79pct 至 22.25%。分业务来看，1）环卫服务： 收入 35.46 亿元，同增 4.90%，占主营收入的 70.43%；毛利率 23.28%， 剔除上期优惠政策影响同增 0.3pct。 2）环卫装备： 收入 13.53 亿元，同降 36%，占主营收入的 26.87%，毛利率 20.68%，同增 1.37pct，其中新能源环卫装备收入 2.15 亿元，同升 24.78%，占环卫装备收入的 15.90%，毛利率 30.02%，同增 9.76pct。 3） PPP 项目资产建造服务： 收入 1.10 亿元，占主营业务收入的 2.17%，毛利率 8.71%，同降 1.99pct。 4）电力销售： 收入 0.27 亿元，同增 69.08%，占主营业务收入的 0.53%，毛利率 20.02%，同增 2.21pct。
环卫服务市场化持续深入，新签单稳步推进。 2022 年公司新增订单首年合同金额 6.17 亿元，同降 2.89%，行业排名第八；新签合同总额 23.70亿元，同比下降 18.69%，行业排名第十三。 截至 2022 年底公司在履行项目年化金额 39.94 亿元，同增 6.48%，合同总额 309.73 亿元，同增2.51%，待履行的合同总金额 183.73 亿元。 2023Q1 公司新中标合同首年金额 4.04 亿元，合同总额 18.99 亿元。环卫服务范畴持续拓展，业务版图填补空白。
环卫装备业务尚待反转，政策&经济性改善新能源装备放量可期。 财政支出放缓冲击环卫装备行业， 2022 年公司环卫装备总销量 4480 台，同减 37.20%， 环卫装备市占率 4.73%，同减 1.17pct，行业第五； 新能源装备 285 台，同减 2.73%， 新能源装备市占率 6.53%，同减 0.05pct， 行业第四； 氢燃料环卫装备上险数量 35 辆，市占率 16.28%，行业第三。 公共领域车辆全面电动化试点启动， 2023-2025 年新增或更新车辆中新能源比例力争达 80%， 电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善，促新能源装备放量。 公司头部地位稳固，有望长期享受行业红利。
G 端客户回款减少，经营性现金流承压。 2022 年公司经营性现金流净额 0.89 亿元，同减 26.84%，主要系环卫服务政府支付滞后和环卫装备企业账期延长导致的应收账款变动和收到货款减少所致。
盈利预测与投资评级： 考虑宏观经济&财政支付能力影响，环卫服务及装备行业放量速度放缓，我们将公司 2023-2024 年归母净利润自4.90/5.71 亿元下调至 2.91/3.42 亿元，预计 2025 年归母净利润为 4.00 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。? 风险提示： 市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧
