中科曙光(603019)
事件：公司2022年实现营收130.08亿元，+15.44%；归母净利润15.44亿元，+31.27%。
(资料图片仅供参考)
营收增速渐趋恢复，盈利能力连续五年快速提升。
公司近三年营收增速稳健恢复，19-22年营收增速分别为+5.18%、+6.66%、+10.23%、+15.44%，重回快增长轨道。公司作为国内重要的算力设施提供商，在高性能计算机、存储、云计算、网络安全、数据基础设施和算力服务平台等领域都有着较强的竞争力，同时人工智能领域的重大突破也带来算力需求激增。公司持股27.96%的海光信息年报显示，2022年海光实现营收51.25亿元，+121.83%；归母净利润8.04亿元，+145.65%；扣非归母净利润7.48亿元，+181.92%，曙光+海光在高端x86架构计算基础设备赛道的协同效应较强。我们认为，近年来国产CPU产品出货占比持续提升，以及海光信息实现规模化放量，是驱动公司盈利能力持续快速提升的主要动力。预计，未来受益于信创、数字中国、AI算力需求推动，公司营收端实现持续稳定快速增长的确定性较强。
利润率提升，持续加大营销和研发力度。
公司2022年毛利率26.26%（+2.52pct），提升明显。销售、研发费用加大，四项费用率合计14.88%，较上年+0.94pcts。其中销售费用6.20亿元（+21.78%），主要系年内新增销售人员175人带来的费用增长；管理费用3.10亿元（+7.72%）；研发费用11.05亿元（+12.47%）；财务费用为-0.99亿元（去年同期为-1.41亿元）。公司全年总研发支出为24.72亿元，近两年的研发支出总额同比增速均在60%以上。受海光信息等联营企业的投资收益增加，年内投资净收益为2.48亿元。22年销售净利率12.43%（+1.14pct)，扣非净利润增速连续五年保持在30%以上，且最低增速超过30%，盈利能力持续提升。截止2022年末，公司合同负债22.59亿元（+21.51%），在手订单充足。经营活动性现金流量净额为11.25亿元，主要为上年同期原材料备货支出增长所致（上年同期为-5.23亿元）。我们认为，公司持续加大营销和研发力度，主营业务提质增效，利润率提升明显，盈利能力持续提升的确定性较强。
自主研发能力持续增强，服务器+存储技术领先优势明显。
在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，开发基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件，不断提升自主创新核心技术能力。根据艾媒咨询发布的《2022年中国信创服务器企业排行榜TOP30》，中科曙光位列第二。去年11月16日，针对存储性能评测最权威的国际排行榜——IO500最新榜单发布，拥有300余项发明专利的曙光存储，凭借全栈自研核心技术和性能优化能力，通过了IO500十二项苛刻的场景测试，登顶全球性能榜首，达到世界领先水平。日前，中国移动公布2022年至2023年分布式块存储产品集中采购中标候选人名单，曙光XStor1000分布式块存储系统以两个标段第一的份额中标，中标金额为1亿。我们认为，公司主营业务聚焦国产基础算力设备赛道(计算+存储），未来将深度受益于行业信创的全面推进。
AI算力市场需求增长，公司算力服务能力率先抢跑
根据《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，2021年中国智能算力规模达155.2EFLOPS（FP16),预计到2026年中国智能算力规模将达到1271.4EFLOPS。2021~2026年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率达52.3%。2022年9月3日，在上海世界人工智能大会上，亿欧智库重磅发布《2022中国算力服务市场发展研究报告》，在产品力、运营力、调度力、生态力共计11个一级指标、19个二级指标“考验”下，曙光算力服务(由曙光智算运营）夺得综合价值力第一名。ChatGPT等AI模型的训练与内容生成与“大算力”的支持密不可分，曙光在2019年就开始布局AI算力服务，将遍布全国的海量异构计算资源链接，形成一体化算力服务网络。目前已与百度、复旦大学等企业及科研院所深度合作，形成了诸多基于AI模型的联合解决方案，支持了国内多个千亿级以上参数规模的AI大模型训练，攻克类脑智能、基因技术、自动驾驶等多个前沿领域AI难题，帮助AI大模型快速走向规模化应用。我们认为，公司第三方AI算力服务市场布局较早，未来有望实现规模化突破。
投资建议
预计公司2023-2025年的营业收入分别为152.86亿元、180.49亿元、214.92亿元；归母净利润分别为19.92亿元、25.73亿元、32.68亿元，对应目前PE分别为40X/31X/25X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。
