喜临门(603008)
喜临门发布2022年报及2023年一季报
(资料图)
2022年收入78.39亿（+0.86%）、归母净利润2.38亿（-57.49%），其中22Q4收入20.98亿（-23.14%）、亏损-1.51亿，系22Q4品牌投入高、经销商支持费用计提以及减值计提影响，同时21Q4基数高。
23Q1收入14.67亿(+4.47%)、归母净利润0.62亿（+14.30%）、扣非净利润0.50亿（+1.7%），经营逆势转正、消费恢复趋势显现。
喜临门主品牌增势较优，电商渠道高增
1、自主品牌零售：22A收入51.89亿（+0.3%）。拆分来看：（1）喜临门电商渠道22A收入14.78亿（+34.62%），积极发展直播电商、抖快新渠道、内容种草赋能等，线上市占率进一步提升。（2）喜临门线下22A收入30.72亿（-7.1%），22年疫情影响线下客流，23Q1开门红营销活动预期成效显著。（3）M&D22年收入5.4亿（-17%），主要系一线城市防控较严。
2、酒店&代加工业务：（1）22A酒店工程业务3.43亿（-27%），其中酒店寝具业务表现较好、家具装修业务降幅我们预计收窄。（2）22A代加工业务23.1亿（+8.37%），稳健增长，毛利率10.98%（+1.31pct），盈利能力向好。
套细化销售拉动软床、沙发连带，渠道持续深耕
1、线下渠道：持续开店，新业态布局顺利。22年喜临门+喜眠净增803家至4702家（其中喜眠1422家），M&D沙发571家（-25家）。23全年我们预计公司将保持700家以上的开店计划，持续推进家装物业线样板店、老小区渠道建设，新渠道布局有望给公司带来丰富的新客源。
2、22年软床+配套同比+11.15%、增速优于整体，沙发9亿（-14.45%）、剔除MD后我们预计可尚沙发增势较优，套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，带动客单价不断提升。
财务指标
1、22A综合毛利率32.4%（+0.4pct），23Q1为32.39%（-1.87pct）、系Q1产能不饱和。22年自主品牌毛利率均有提升，其中喜临门毛利率为42.37%（+0.56pct），M&D毛利率31.18%（+1.08pct）。
2、费用率：22年销售费用率同比+4pct、22Q4同比+10pct，为加强喜临门品牌心智占有，投放广告+前端营销费用较高；管理+研发费用率22年提高1.24pct，近2年引进优秀人才较多。23年预计费用投放将更为有效精准，23Q1销售费用率同比持平、管理+研发费用率同比下降0.68pct。
盈利预测与估值
整体来看，喜临门23年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心，仍是家居板块成长性突出的优质标的。2022年短期的费用高企&减值等不利因素在2023年预计消除，看好盈利能力恢复正常。我们预计公司2023-2025年实现营业收入95亿/115亿/138亿元，分别增长21.17%/20.75%/20.51%，归母净利润6.62亿/8亿/9.59亿，分别同比+178.71%/+20.77%/+19.9%，对应当前PE14.65X/12.13X/10.11X，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧
