【独家】收入持续稳健，成熟业务增长强劲

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康龙化成(300759)

事件：公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入27.24亿元，同比增长29.53%；归母净利润3.48亿元，同比增长39.81%；实现扣非净利润3.47亿元，同比增长11.74%；实现经调整Non-IFRS归母净利润4.38亿元，同比增长20.33%。

业绩符合预期，成熟业务增长更为亮眼。业务拆分看，公司成熟业务保持强动增长：源于公司大分子和CGT服务、CMC（小分子CDMO）海外服务处于投入期，剔除两项因素影响后，2023年成熟业务收入约26.19亿元（+32.4%），经调整Non-IFRS归母约5.72亿元（+40.9%）；此外，2023Q1归母增速高于扣非及经调整Non-IFRS增速，我们预计主要系：2023Q1公允价值变动损益及投资收益亏损大幅降低所致，2023Q1合计约-997.09万元，去年同期约-6447.33万元；毛利率方面，受收入占比较高的实验室服务、小分子CDMO规模效应逐步显现，临床CRO业务逐步恢复，毛利率稳步提升，2023Q1约35.79%（+2.71pp）；费用率方面，2023Q1销售费用5570万元（+18.96%），费用率2.04%（-0.19pp）。管理费用4.14亿元（+42.63%），费用率15.21%（+1.40pp），主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用7684万元（+93.81%），费用率2.82%（+0.93pp），主要系研发投入大幅增长所致。

多疗法平台优势显著，临床CRO恢复显著。1）实验室服务：2023Q1收入16.53亿元（+29.73%），毛利率44.48%（+2.51pp）。随着化学及生物科学业务持续协同、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大，2）小分子CDMO：2023Q1收入5.98亿元（+29.59%），毛利率32.95%（+3.36pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生产能不断爬坡，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望持续快速增长。3）临床研究服务：2023Q1年收入3.74亿元（+41.08%），毛利率14.02%（+9.37pp）。随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，国内疫情逐步得到有效控制，后续有望恢复快速增长态势。4）大分子及细胞基因治疗：2023Q1年收入9539万元（+0.54%），毛利率-11.74%（-28.6pp）。①C>：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C>服务平台：②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，预计2023年有望开始承接大分子GMP生产服务项目。

盈利预测与投资建议：考虑到公司产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为130.03、164.55和207.88亿元，同比增长26.66%、26.55%、26.34%:归母净利润分别为20.21、28.18和38.46亿元，同比增长47.02%、39.44%、36.47%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显者，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

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