国内观察：2023年一季度货币政策执行报告：央行：国内经济没有通缩

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投资要点

事件：5月15日，央行发布2023年一季度中国货币政策执行报告，我们认为有以下关注点：

经济形势判断相对积极。国内经济方面，央行认为当前经济增长好于预期，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势。但报告中也提到了，受国内疫情影响，居民收入预期还在恢复，就业压力仍然较大，消费还在复苏中。整体上延续了政治局会议的精神，这一定调也决定了下一阶段货币政策总的基调变化不大。4月MLF小幅超额续作，但利率并未调整符合这一思路。海外经济方面，全球经济增长放缓，国际金融市场波动加剧，不稳定、不确定因素较多，全球经济的放缓可能使我国外需持续承压。一是关注近期美国银行业风险事件，二是关注出口下行压力。

稳健的货币政策要精准有力。2023年一季度报告保留了“稳健的货币政策要精准有力”，新增“货币信贷适度，节奏平稳”，一季度信贷数据高增，往后来看信贷增量可能在保持适度规模的基础上，相较一季度有所放缓。报告删除了“大水漫灌”，提出结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，延续了一季度例会的精神。专栏1中介绍了央行调控利率的思路“居中之道”，在决策时审慎，使实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一“黄金法则”水平上。

经济没有通缩，预计下半年CPI中枢温和回升。四季度报告中关注未来通胀反弹压力，而一季度报告通过专栏对市场关切的通胀回落，以及是否通缩做出回应。央行认为，CPI阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关，供给能力强，但“伤痕效应”尚未消退，叠加高基数，此前CPI也出现过阶段性下行现象。往后看，预计下半年CPI中枢可能温和抬升。而通缩主要满足价格持续负增长，货币供应量下降，且经济衰退，目前并不符合通缩特征。

企业、居民贷款利率继续下降。一季度新发放贷款加权平均利率为4.34%，较去年年末上升20BP，主要受票据融资利率上涨影响，企业、居民贷款利率均仍呈下降趋势。一般贷款加权平均利率以及个人住房贷款加权平均利率分别下行至4.53%和3.95%。往后看，利率仍有望维持下行趋势。

高增的M2和存款。专栏2中央行对高增的M2和存款做出回应，很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现。政策先行发力，金融数据领先于经济数据，而理财破刚兑后，资金回流为表内存款，推动M2上升。另一方面，生产消费需求恢复有时滞，导致货币流通速度降低，提升预防性存款。而从4月的金融数据来看，以上现象已有所改善。

硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。专栏3中阐述了硅谷银行事件及其启示。经验方面一是货币政策应避免大放大收；二是中小金融机构的监管应重视；三是处置金融风险要迅速且强力；四是银行资产负债结构的稳定性应关注。

风险提示：国内政策落地不及预期，海外金融市场风险。

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