1Q23毛利率恢复至疫前，数字化供应链建设显成效 环球速读

永辉超市(601933)

(资料图)

公司4月29日发布2022年报。2022年实现收入900.91亿元，同比下降1.07%；利润总额-32.18亿元，同比减亏31.84%；归母净利润-27.63亿元，同比减亏29.94%，扣非净利润-25.65亿元，同比减亏33.08%。摊薄EPS-0.30元，净资产收益率-30.21%。2022年公司回购股份2.63亿元，视同现金红利，鉴于连续两年亏损，2022年不另分配现金股利。

公司4月29日发布2023年一季报。一季度实现收入238.02亿元，同比下降12.63%，归母净利润7.04亿元，同比增长40.24%，扣非净利润6.18亿元，同比下降1.58%。

简评及投资建议。

我们认为，与净利润相比，毛利率是更能体现公司经营策略和盈利稳定性的核心指标，公司1Q23毛利率已略超疫前（1Q19），具备持续盈利的基础条件，建议后续季度跟踪同店趋势与费用指标。我们预计随着YHDOS系统全面上线和数字化供应链持续强化，公司从2023年开始有望迎来降本提效的经营拐点。

1.2022年收入901亿元，同比下降1.07%。2022年收入900.91亿元，同比下降1.07%，主要由于2022年受国内外社会经济环境的变化，居民消费习惯变化以及消费能力受限等方面的影响。其中1-4Q各增长3.45%、4.86%、-3.62%、-9.62%。分产品：生鲜及加工收入同比下降2.27%、食品用品（含服装）收入同比增长0.22%，各占比主营收入47.4%、52.6%。

开店降速调优。2022年新开bravo门店36家、闭店60家，新签门店10家，储备门店111家，2022年末门店总数1033家。公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代。2023年一季度新开门店2家。

2.2022年毛利率增0.97pct。全年综合毛利率19.68%同比增加0.97pct。分产品，生鲜及加工毛利率增加1.09pct至12.45%；食品用品毛利率增加0.79pct至16.04%。分区域，2022年公司除在华西地区毛利率降0.05pct外，在东南、华北、华东、西南、华南、华中地区毛利率均有所上升，同比各增1.20、2.11、1.60、0.12、1.19、0.84pct。

3.2022年期间费用率减少0.7pct。2022年期间费用率22.11%，同比减少0.7pct。其中销售费用率17.59%，同比减少0.67pct；管理费用率2.27%，同比减少0.1pct；财务费用率1.71%，同比基本持平；研发费用率0.53%，同比增加0.06pct。

4.收入下滑、公允价值损益变动及计提资产减值等，致2022年亏损28亿元。金融资产公允价值较年初下跌5.09亿元，处置金融资产产生的投资损失1.15亿元，长期股权投资计提减值1.97亿元，对长期亏损及准备闭店门店计提资产减值准备4.37亿元，2022年利润总额-32.18亿元，有效所得税率6.80%，最终归母净利润-27.63亿元，同比减亏29.94%，扣非净利润-25.65亿元，同比减亏33.08%。

5.1Q23收入降12.6%，归母净利润增40.2%。2023年一季度，公司实现收入238.02亿元，同比下降12.63%，我们认为主因春节节前旺季缩短及22年3月保供高基数的共同影响。一季度毛利率22.88%，同比增加1.6pct，期间费用率19.61%，同比增加1.29pct。一季度归母净利润7.04亿元，同比增长40.24%，扣非净利润6.18亿元，同比下降1.58%。经营活动现金流净额10.96亿元，同比下降57.66%。

6.深耕数字化和供应链，推进全渠道业务战略转型

（1）全渠道战略转型。2022年公司线上销售额159.36亿元，占比17.69%，日均单量51.8万单。其中自营到家业务“永辉生活”销售额88亿元，同比增长24%，日均单量31.6万单，2022年末已覆盖984家门店，会员数突破1.01亿，线上平均月活数1260.7万。第三方平台到家业务覆盖958家门店，销售额71.2亿元，日均单量20.2万单。

（2）数字化建设。搭建YHDOS系统，全面实现业务上线化、在线化，22年12月31日前已完成所有门店切换，形成全面在线化业务治理数字治理。2023年3月31号前，要实现所有门店的后场卖场到家仓、商品库存、货架堆头、采购订单、员工任务，以及组织绩效，都纳入YHDOS的数字化管理。

（3）深耕生鲜特色供应链。基于长短半径机制优化采购模式，推动标品建设、预制菜项目等保障商品力，推动生意增长。通过科技工具运用、调优供应链流程与机制、强化生鲜人才梯队建设，持续提升中长期供应链能力。从差异化角度出发，优化供应链；2022年自有品牌淘汰54家供应商，引进更有竞争力和创新力的供应商；全年聚焦122个重点发展商品，销售占比50%。2022年自有品牌销售额达32.7亿元，同比增长23.40%。

（4）发展战略与2023年经营计划。①推进商品供应链数字化工作，建设阳光供应链。利用科技与数据赋能，制定品类管理规则，明确品类发展目标与定位，对品类进行优胜劣汰。②开高质量门店，关闭淘汰尾部门店，开启门店迭代与优化；打造新时代有消费者口碑、市场影响力的标杆门店。③不断提升用户体验，推动自营平台——永辉生活深度+广度的发展，挖掘潜在客户，加快“永辉生活”仓端改造，加强数字化商品能力。

维持对公司的判断。我们认为，2022年以来公司毛利率已有显著改善，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优：公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，减缓开店速度，但提高门店质量；②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台：2022年完成YHDOS系统全面上线，提升全流程数字化运营效率。

更新盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润各4.51亿元（-13.4%）、9.97亿元（-4.4%）、11.93亿元，同比增长116.3%、120.9%、19.6%；当前市值对应2023-2025年PS各0.35倍、0.33倍、0.32倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS估值方式，给予2023年0.5倍PS，对应合理市值439亿元（-9.3%），目标价4.84元（-9.4%），维持“优于大市”的投资评级。

风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。

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