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招商银行(600036)
投资要点
快报综述：1、营收平稳，净利润增速延续上行：营收同比+4.1%，净利润同比+15.1%，基本符合预期。净利息收入同比+7%；净非利息收入承压，同比-0.6%，净利润同比增速维持自一季度以来的上升趋势，韧性较足。2、利息收入：量价支撑单季净利息收入环比+3.1%，Q4净息差环比上行，负债端主要贡献，测算单季年化净息差环比上行2bp至2.26%。预计主要是负债端贡献，4季度招行存款规模高增，存款占比总负债环比提升1.3个百分点至82.1%，较年初提升高达6.4个百分点，对负债端综合成本下行提供正向贡献。3、非息收入：资金市场利率上行+理财净值波动及赎回影响，4季度非息收入承压。全年资本市场承压，叠加四季度理财净值及赎回拖累，招行净非息收入同比降0.6%。预计在2023年消费复苏、股债趋稳的背景下，财富管理、银行卡手续费、资管收入等主力非息收入有望迎来反弹。4、资产负债：总资产破十万亿，存款单季新增规模创新高。资产端，总资产同比增9.6%，总贷款同比增8.6%，全年新增贷款规模略低于21年，4季度新增贷款同比降幅较3季度收窄。负债端，总负债同比增9.5%，总存款同比高增18.7%，单季新增存款规模创新高，全年新增存款规模远超新增贷款规模，一方面是消费、投资、购房等多重需求疲软，4季度更是叠加理财赎回，另一方面在理财赎回的压力下，得益于招行强大的揽储能力，预计储蓄转化优秀，为招行上市以来单季最高增量，为开门红信贷投放和后续财富管理转化提供了充足来源。5、资产质量优秀、安全边际高。不良率0.96%，较三季度环比小幅提升1bp，维持低位，预计在Q4地产利好政策支撑下，对公房地产不良贷款生成将延续Q1-Q3逐季环比下降趋势。拨备覆盖率450.79%，总体安全边际较高，环比下降4.88%，但仍维持高位，对利润支撑反哺能力较强。6、全年累积营业支出同比增速自年初开始逐季下滑，全年同比-2%，其中预计主要是延续前三季度趋势，信用减值损失同比下降，其中受地产和疫情影响，贷款和垫款减值损失增加，其他类别资产信用减值损失同比减少。单季所得税率在4季度下降较多，相较4Q21也较低。预计主要由于在今年有效信贷需求不足的背景下，招行加大了免税资产配置。
投资建议：公司当前股价对应2022E、2023EPB1.21X/1.06X；PE7.34X/6.66X（股份行PB0.54X/0.49X，PE4.52X/4.15X）。短期看，在2023年地产、消费、财富管理等板块复苏的预期下，前期招商银行主要承压业务将有望迎来回暖。长期看，招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。
注：根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1379亿、1519亿和1675亿（前值为1314亿、1481亿和1643亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
