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道森股份(603800)
投资要点
2022业绩预告符合预期，2022年收购洪田科技51%股权后扭亏为盈。公司预计2022年归母净利润区间为1.02-1.22亿元，中位数为1.12亿元，符合预期（wind一致预期1.06亿元），同比扭亏为盈（2021年归母净利润为-0.36亿元）；扣非归母净利润为0.85-1.02亿元，中位数为0.94亿元。Q4单季度实现归母净利润0.39-0.59亿元，同比增长160%-293%，Q4单季度归母净利润区间为环比降低22%至增长18%。
传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘。（1）目前洪田科技订单饱满，已排至2024年；产能方面阴极辊2022年底300台产能，我们预计阴极辊的生产设备—旋压机即将到位，于2023年3月底试生产，2023Q2开始产量逐步提升，预计2023年达到600台产能；预计2023年生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000台套，出货量1000台套。（2）铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后，2022年铜箔新扩40万吨左右，按照1GWh700吨铜箔，则1万吨铜箔对应14GWh，40万吨即为560GWh。我们预计2023年新增扩产约30-50万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是6微米，4.5微米已经达到10+%的渗透率，目前道森的设备已能稳定生产3.5微米铜箔。
复合铜箔逐步产业化，子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布。随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，洪田科技计划投资2.5亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，与诺德股份在铜箔设备技术研发、3微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。
盈利预测与投资评级：我们维持道森股份2022-2024年归母净利润分别为1.1、2.1和3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为52、27和17倍，维持“增持”评级。
风险提示：复合铜箔设备技术开拓不及预期。
