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世界观察:欧派家居点评报告:22Q4盈利能力表现优异,收入保持韧性

2023-01-17 08:30:07      来源:研报中心

欧派家居(603833)


(资料图片仅供参考)

投资要点

欧派家居发布2022年业绩预告

公司公告2022年营收预计215-235亿(+5~15%),中位数225亿(+10%),归母净利26.66-28亿(+0~5%),扣非净利25.1-26.36亿(+0~5%)。对应22Q4中位数收入62.17亿(+3%)、保持韧性,归母净利7.42亿(+34%),扣非利润6.53亿(+31%),即使考虑减值差异、利润率仍有提升。

利润端:提价+控费策略下,盈利能力显著好转

2021Q4欧派计提信用减值0.79亿,我们估计22Q4仍对部分款项展开计提、但金额预期仅21Q4的一半左右,即使还原2个季度的减值差异影响,22Q4利润增速区间仍有17-41%(中位数29%),明显高于收入增长。主要得益于:(1)公司8月底落地0.8%产品提价,在22Q4的报表体现完全,预计毛利率同比向好;(2)公司前三季度的营销、广告、人员费用投放力度较高,而收入受到疫情影响增长不达预期,致使费用率明显提升,22Q4公司大力降本控费,盈利能力显著好转。

收入端:12月感染高峰影响下仍然保持韧性

12月感染高峰影响前端了家居企业的前端获客接单,以及工厂端的发货与验收节奏,家居公司普遍22Q4收入端会展现一定压力。在此背景下,欧派家居收入中位数3%增长彰显了韧性、表现较同行预计更优,增长主要来自于:(1)坚持整家战略下的客单价增长拉动;(2)整装、小区样板间、电商、家装设计师等引流渠道丰富度高于同行,客流量抵御下滑风险的能力更强。在即将到来的2023年2月开门红、315营销旺季,看好公司发力、营收增长提速。

23年展望:整家+整装预计仍是重要增长拉动

展望2023年来看,我们认为:

1)衣柜+配套在整家战略下仍是重要增长拉动,厨柜通过厨卫空间一体化(2022年10月公司开展组织结构&人事调整,将厨柜和卫浴事业部合二为一),以及集成灶业务带来新增量。

2)整装大家居22年保持30-40%增长、23年有望延续,零售合资公司22年进度超预期、23年有望得到体现。

3)软体配套品公司或考虑培养部分自主产能、减少品牌合作,提升盈利空间。的情况下仍然维持相对稳定,主要系(1)卫木规模效应;(2)8月落地新一轮0.8%提价,Q4毛利率预期继续改善。

盈利预测与估值

欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头,我们看好公司以厨衣木卫为核心,以领先的信息化系统为桥梁,持续向软体、主辅材等领域延伸,提供真正的一站式解决方案,并从中收获业绩的快速增长。预计22-24年收入226亿(+10.4%)/267亿(+18.25%)/307亿(+15.03%),利润27.21亿(+2.09%)/32.15亿(+18.15%)/37.2亿(+15.7%),对应PE为30.58X/25.88X/22.37X,维持“买入”评级。

风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期

关键词 欧派家居 盈利能力 快速增长

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