索菲亚(002572)
投资要点
(资料图片)
索菲亚发布2022年业绩预告：
2022年全年收入109-114亿（+5~10%），归母净利9.5-11亿（+675~797%）。对应22Q4收入区间为-5%~+11%，中位数为32.54亿（+3%），符合此前预期（12月感染高峰影响下仍具韧性）。22Q4利润区间为1.47-2.97亿，中位数为2.22亿（+131%），因计提部分资产减值损失、对利润产生影响。综合来看撇除减值影响，我们估计公司全年利润仍有正增长，在2022年疫情环境下难能可贵。
22Q4收入具备韧性，利润率一次性因素扰动居多
收入端：Q43%的中位数收入增速虽然较Q3略低，但基于12月感染高峰、线下客流&发货受阻的行业背景下，表现已经相对优秀。
利润端：22Q3单季度利润为3.9亿，22Q4中位数为2.22亿，参考往年公司Q3和Q4净利率接近，我们认为差额主要来自：
1）资产减值损失。包括来自恒大工抵房的减值，部分民营房企的信用减值，司米剩余股权收购后对部分无形资产技术计提减值，以及2022年初整家套餐上新，导致部分老产品（配套品）变为呆滞品形成的存货减值。我们估计上述减值金额合计约在1亿以上，撇除减值因素，22Q4盈利能力实际较为稳定。
2）费用投放&家品占比上升。2022年初制定较高增长目标，匹配了较高的营销费用和人员开支投放规格，在后面未预期的疫情下收入增速不达预期，导致资金使用效率没得到体现，使得全年费用率上升。此外，配套家居家品22年前期补贴和促销投入较多、利润率低于柜体部分，而在整家战略下占比提升，对毛利率有小幅影响。
综合来看，展望2023年，一次性减值因素消除，叠加公司2022H2以来及时纠偏费用策略，配套品规模效应体现后对毛利率拖累减弱，2023年利润率有望稳中向好。
整家+整装+下沉品牌多点开花，23年成长动能充沛
展望23年收入端：
1）整家定制继续推进贡献客单值增长。22年索菲亚整家定制元年，22Q1-Q3索菲亚品牌客单价18133元（+34.89%），选购套餐比例上升至30-40%，23年仍将稳步上升，并在厨衣+软体的基础上增加护墙板、地板、门窗等品类的融合销售。
2）渠道端继续翻新门店，司米调整到位不再拖累。我们预计索菲亚主品牌继续保持700-800家的翻新计划，司米经历22年调整后、23年计划重新招商，有望重返增长。
3）下沉品牌米兰纳22年实现突破式增长（22Q1-Q3收入1.96亿，+276.82%），且成熟门店单店表现优秀，23年预计延续高增。
4）整装渠道21年收入5亿、22年Q1-Q3收入6.91亿元（+121%），全年有望翻倍至10亿，占总收入接近10%，23年直营整装+经销商整装继续双轮驱动发力。
盈利预测与估值
索菲亚推行整家战略以来，客单值提升明显、且未来提升空间仍然较大，同时多品牌、多渠道战略逐渐收获成效。预计22-24年收入112.21/130.33/149.53亿元，同比增长7.82%/16.14%/14.74%，归母净利润10.26/13.21/15.3亿元，同比增长736.69%/28.81%/15.81%，当前市值对应22-24年PE为18.63X、14.46X、12.49X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期
