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投资要点
事件：1月31日，统计局发布2022年12月工业企业利润数据。1-12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.0%，前值-3.6%。
核心观点：12月工业企业利润增速小幅下行，主要仍是受疫情影响。而1月PMI数据从需求来看已展现出偏积极的一面，生产在春节返工加快的过程中也有望迎来进一步的恢复，同时国内疫情的影响也明显减弱。回顾以往，工业企业利润增速与Wind全A（剔除金融）净利润增速基本同步。工业企业利润增速或已见底，这也意味着A股盈利向上的确定性在不断强化。展望2023年，经济复苏趋势已是大概率事件，市场预期也普遍较高，虽然预期转为现实的证伪过程中会带来一定的波动，但从盈利的角度来说，权益的配置价值或将得到明显提升。
疫情的扰动对12月利润增速影响较大，预计后续影响将减弱。我们测算的12月工业企业利润当月同比为-8.3%，较前值回落0.6个百分点，仍然维持低位。环比回落至-7.5%，明显弱于季节性。主要的核心原因还是在于疫情对供需两端的影响，但随着政策调整后疫情峰值已过，这一因素的直接影响将逐步减弱。
营收增速是重要拖累。拆分量价来看，12月工业增加值同比回落0.9个百分点至1.3%，延续下行的趋势，PPI当月同比回升0.6个百分点至-0.7%，主要是受到了基数回落的影响，量上继续形成拖累，而价格表现也同样偏弱，营收累计同比由6.7%降至5.9%，我们测算的当月同比由0.7%升至2.5%，仍处低位。
成本及费用端压力不大。上游价格的回落继续向中下游传导，12月当月企业每百元营业收入中的成本为84.01元，同比减少0.05元，是2022年年初以来首次由增转降。1-12月百元费用为8.20元，同比减少0.42元，前值减少0.46元，四季度同比去年费用小幅上升，但总体仍处于历史低位。
利润结构改善，季节性因素是主因。据我们测算的12月当月利润结构占比来看，中游和下游占比分别升至42.2%和49.0%，改善明显，上游回落至8.8%。从测算的同比来看，12月上中下游分别为9.1%、-15.5%和-15.0%，而环比分别为-51.9%、1.3%和10.7%。从历年12月上游利润环比增速来看，通常会出现明显的季节性回落，导致中下游利润占比与11月相比有明显的提升。但从同比来看的话，中下游利润增速均较上月有所回落，疫情影响仍是主因。总体来看，中美经济周期的背离导致商品价格后续出现分化的可能性较大，但由于此前整体上游价格过高，相对于2022年，2023年利润结构的改善可能仍将持续。
受疫情影响库存被动去化。12月末，产成品存货累计同比9.9%，前值11.4%，名义库存增速延续下降的趋势，但12月库存下降可能更多是由于疫情影响生产，导致库存被动去化。同时，伴随着PPI整体趋势平稳，实际库存也正处于回落的过程中。
风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。
